巨化股份于7 月8 日发布25H1 业绩预告：上半年预计实现归母净利润19.7-21.3 亿元，同比增长136%-155%，扣非净利润19.5-21.1 亿元，同比增长146%-166%；其中Q2 预计实现归母净利润11.6-13.2 亿元，同比增长122%-152%，环比增长44%-63%，扣非净利润11.6-13.2 亿元，同比增长129%-161%，环比增长47%-67%。公司Q2 归母净利润基本符合我们的预期（12 亿元）。受益于制冷剂高景气，公司有望迎来业绩上升周期，我们维持“买入”评级。

　　25Q2 制冷剂景气延续向上，氟聚合物盈利待改善制冷剂旺季需求带动价格同比大幅增长，25H1 制冷剂销量同比-4%至15.5万吨，营收同比+55%至60.9 亿元，均价同比+62%至3.94 万元/吨；其中Q2 销量同比-10%/环比+21%至8.5 万吨，均价同比+65%/环比+9%至4.09万元/吨。氟聚合物供需仍偏宽松，25H1 氟聚合物材料销量同比+7%至2.3万吨，营收同比+4%至8.8 亿元，均价同比-3%至3.84 万元/吨；其中Q2销量同比+5%/环比+9%至1.2 万吨，均价同比+1%/环比0%至3.84 万元/吨。25H1 氟精细品销量同比+4%至0.29 万吨，营收同比+26%至1.86 亿元，均价同比+21%至6.31 万元/吨。25H1 氟化工原料销量同比+12%至18.8 万吨，营收同比+23%至6.8 亿元，均价同比+10%至0.36 万元/吨。

　　基础化工品受益于烧碱价格改善，石化材料景气偏弱受益于烧碱价格同比改善，25H1 基础化工品销量同比+8%至96.4 万吨，营收同比+15%至15.0 亿元，均价同比+7%至0.16 万元/吨；其中Q2 销量同比+29%/环比+19%至52 万吨，因烧碱价格Q2 环比回落，均价同比-5%/环比-6%至0.15 万元/吨。石化材料因供需宽松致价格同比下降，25H1 石化材料销量同比+11%至28.4 万吨，营收同比+2%至20.3 亿元，均价同比-9%至0.71 万元/吨。25H1 食品包装材料销量同比-17%至3.2 万吨，营收同比-19%至3.5 亿元，均价同比-3%至1.1 万元/吨。

　　制冷剂高景气有望延续，公司延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，7 月8 日R22/R32/R134a/R125 价格为3.5/5.3/4.95/4.55 万元/吨，较Q1 末-2.8%/+8.2%/+4.2%/+1.1%，外贸价格亦上升至接近国内价，受益于家用、车用空调等需求旺盛，叠加配额制下制冷剂供给偏紧，我们认为行业高景气有望延续。同时伴随公司FEP/巨芯冷却液/甘肃基地四代制冷剂等新项目增量逐步释放，一体化/规模优势有望持续提升。

　　盈利预测与估值

　　考虑制冷剂高景气有望延续，我们上调公司的盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润为50/61/69 亿元（ 前值41/53/61 亿元， 上调幅度22%/16%/13%），对应EPS 为1.86/2.27/2.55 元。结合可比公司25 年Wind 一致预期平均21xPE，给予公司25 年21xPE，目标价39.06 元（前值31.92 元，对应25 年21xPE vs 可比公司21xPE），维持“买入”评级。

　　风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期；新项目进度不及预期。