公司研究

　　【建筑】Q2 加工费或环比提升，接单量及产量实现两位数增长——鸿路钢构（002541.SZ）2025 年半年度经营数据点评(买入)25Q2，鸿路钢构经营数据表现相对平稳，接单量及产量均保持两位数增长。公司在智能切割、智能焊接等环节的解决方案已逐步成熟，目前已进入大规模列装阶段。

　　25Q2，公司单季度产量创历史新高，智能化改造效果初步显现，长期视角来看将助力公司进一步提升产能利用率上限、降低单位生产成本，强化公司竞争优势、提升市场份额。现价对应公司25 年动态市盈率为12x，维持“买入”评级

【互联网传媒】持续构建内容生态，创新订阅模式及功能——腾讯音乐（TME.N）业务更新点评(增持)

　　腾讯音乐竞争壁垒稳固，SVIP 发展预计提振ARPPU，广告、演出票务、数字专辑等非订阅业务收入有望贡献增量；订阅ARPPU 提升&规模效应下利润有望持续释放，基于喜马拉雅交割时间表尚未明确，订阅业务创新功能增量收益尚不显著，基于谨慎原则，我们维持25-27 年经调整归母净利润预测93.5/109.1/125.0 亿元；维持“增持”评级。

　　【食饮】利润维持快速增长，积极探索多元化业务——燕京啤酒（000729.SZ）2025年半年度业绩预告点评(增持)

　　燕京啤酒25H1 预计实现归母净利润10.62-11.37 亿元，同比增长40%-50%；预计实现扣非归母净利润为9.26-10.00 亿元，同比增长25%-35%。25Q2 利润维持高增，降本增效持续推进。以U8 为抓手持续拓展新市场、新渠道。25 年正式实施“啤酒+饮料”营销策略。我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测分别至14.57/17.37/20.12 亿元（分别上调4%/5%/5%），对应PE 分别为25x/21x/18x，维持“增持”评级。