【今日焦点】

　　信用：专题研究

　　境外债市场2025 下半年展望： 波动中寻觅机会我们预计美联储下一次降息或出现在四季度，同时关税政策的不确定性加大了美债利率的波动。我们认为美债利率会逐步重新回落，不过期间或将存在波动。对于中资美元债，我们认为投资级主体收益率总体仍跟随美债利率波动，在美债利率大趋势下行的背景中可以考虑配置高等级主体，高等级主体静态收益率仍可观具备吸引力，我们预计利差后续有望继续维持低位。我们认为信用类点心债正从快速扩张阶段转为平稳增长阶段，产业供给走向多元化，我们认为高票息点心债依然具备不错配置价值，特别是相对境内债有明显票息优势的主体，建议把握配置机会。

　　银行：观点聚焦

　　低利率时代银行金融投资业务的演变

　　近2-3 年，中资商业银行面临有效信贷需求下行、净息差收窄的挑战，为对冲营收增速下行的压力，上市银行较为普遍地增加了金融投资的资产敞口，以期分享利率下行带来的投资收益；同时城投债务置换也推升了银行配债规模。从国际经验来看，在低利率时期，日本、美国的商业银行均被动或主动加大金融资产投资力度；结构层面日本银行呈现拉长久期、提升海外资产配置的特征。随着自营投资重要性提升，我们认为银行对利率波动的敏感性将上升，为维持稳定的股息回报，商业银行债券处置及会计分类调整的行为或更为频繁，这意味着在利率波动区间银行自营带来的潜在抛压需值得关注。

　　电力电气设备，公用事业：行业动态

　　光伏周谈｜“大美丽”法案获通过，反内卷预期渐提升2025 年6 月30 日至7 月4 日，5 个交易日，光伏产业指数上涨4.4%，同期沪深300 指数上涨1.5%。美国“大美丽”法案通过，国内反内卷预期提升。产业链价格目前仍在缓慢走弱，根据我们摸排，7 月行业排产环比变化有所分化，部分公司连同行业趋势一起略微走弱，而少量公司因受益于海外需求的增长排产持平略增，但总体而言7 月需求仍较弱。受组件排产下降影响，本周玻璃库存天数加速上升至 34.62 天，2.0mm玻璃价格环比下降2.27%。