投资要点

　　事件：美国总统特朗普7 月7 日表示，将从8 月1 日起分别对来自日本、韩国等14 个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税。

　　短期有望提振A 股市场情绪。（1）短期对出口和制造业投资可能有一定支撑，但外需偏弱仍是压制因素。一是本轮对14 个国家的关税征收关税可能支撑我国代替性出口增长，从而对制造业投资有一定提振作用：如机电设备在东南亚的电子代工成本上升，汽车和机械设备在日本进口成本提高，柬埔寨、孟加拉国的服装出口受挫等，均可能导致订单回流我国。二是5 月出口增速出现超预期回落，抢出口效应偏弱，主要受外需不足所致，当前美国制造、零售、批发商库存增速均处于低位，但库销比仍处于高位，显示海外需求偏弱是当前出口面临的主要压制因素，因此美国对部分国家加征关税对国内出口的提振幅度可能受限。（2）短期对美国通胀预期可能有扰动，进而扰动美国短期降息预期。一是加征关税最终将传导至价格，短期可能抬升美国通胀预期，进而扰动美联储降息节奏。二是美联储7 月大概率不降息，而CME 仍维持9 月进一步降息的预测，在美国就业和经济增长放缓的趋势下，下半年美国仍处于降息周期中，加征关税只会扰动节奏。（3）短期可能提振市场情绪。一是本轮关税加征并未涉及我国，且前期美国已经放宽了对中国芯片设计软件和乙烷的出口限制，中美贸易摩擦短期已有所缓和。二是关税豁免延长至8 月，给了双方谈判的时间，后续中美一旦达成关税协议，A 股风险偏好可能回升。

　　短期出口替代红利下，电子、机械、纺服、化工、农林牧渔等行业有望受益。（1）海外对美出口结构来看，部分行业有望受益于短期替代红利。一是日韩优势行业如机械、电子、汽车等，对美出口份额可能转移到国内：5 月日本对美出口中，工程机械、电池和蓄电池、医疗产品、计算机和机组、机械装卸设备、乘用车等行业出口对美依赖度较高；5 月韩国对美出口中，机械和精密仪器、信息和通信设备、金属制品、服装、半导体等行业出口对美依赖度较高。二是东南亚优势行业如纺服、橡胶、农林牧渔等，其海外供应商可能转移到国内采购：5 月越南对美出口中，玩具和体育用品及其配件、木材和木制品、竹制品和藤制品、塑料制品、橡胶制品等产品对美依赖度较高；5 月泰国对美出口中，农工业产品、农产品等产品对美依赖度较高；5 月马来西亚对美出口中，天然橡胶、棕榈油等产品对美依赖度较高。（2）国内潜在出口增长方向来看，部分高端制造和低端制造业均有可能受益。一是国内高端制造行业如机械、电子、交运等行业可能受益：我国机电、音像设备及其零件附件对美出口金额最高，但占比仅8.2%，此外车辆、航空器、船舶及运输设备对美出口金额排名第六，占比仅5.3%，说明我国的电子与机电、交通运输、汽车等为出口强势领域，但对美市场仍有较大的渗透空间。二是国内低端制造业如纺服、橡胶、有色金属、农林牧渔等行业可能受益：我国贱金属及其制品对美出口金额排名第四，但占比仅7.9%，塑料、橡胶及其制品对美出口金额排名第五，占比为9.6%，对美市场也有较大的渗透空间，可以高性价比承接东南亚对美出口订单转移，带动国内对应行业需求增长。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。