看好服务消费长足发展

　　从中央到地方，服务消费成为2025 年扩大内需的核心抓手。横向对比，我国与美国、日本等发达经济体相比，服务型消费占总消费比例较低，其中，文娱消费差距突出，发展潜力显著。

　　提振服务消费的落地举措集中体现在增加居民收入、增加闲暇时间、鼓励优质服务供给等方面。

　　茶饮：寻找兼顾成长性和稳定性的最优解

　　景气度攀升，成长有空间。供给端，茶饮门店数量增长趋于理性化，国内外增长空间可观；需求端，新茶饮已突破基础产品功能属性，成为新消费时代年轻人表达自我和价值认同、寻求情绪价值的载体，叠加高温旺季来临及外卖大战补贴弹性，头部茶饮企业单店收入同比加速增长。

　　餐饮：整体稳增结构分化，关注政策补贴

　　短期关注消费券发放，中长期行业连锁化率提升。2025 年，经历前期价格战，市场开始自我调节与修复，餐饮行业整体增速回升，大众与高端市场表现分化。短期关注政府发放餐饮消费券，促进餐饮行业回暖。中长期看，行业连锁化率有较高提升空间，餐饮集团具备竞争优势。

　　美团：加码生态投入，长期竞争壁垒稳固

　　生态合纵，攻守并驱。今年4 月以来，京东和美团外卖竞争愈演愈烈，阿里淘宝闪购入局，即时零售为未来主战场。受阶段性补贴竞争影响，各方所承担的资本损耗难以避免，然短期波动不改长期趋势，回归商业基本面，看好美团覆盖本地生活的三边交易网络飞轮及一站式生态。

　　教育：市场走向集中，优质标的业绩稳增

　　政策为先，供不应求，量价齐升。当前新监管环境下，K12 教培准入门槛高企，牌照发放量有限，展望未来，供不应求的市场格局有望延续，具备品牌影响力、优质课程内容、完善的组织管理能力以及门店扩张能力的头部机构有望获取更高市场份额，实现收入、业绩的稳健增长。

　　人资：行业拐点尚需耐心，关注AI 应用

　　行业顺周期属性显著，短期需求结构性修复，关注AI 带来的降本提效增收机会。AI 技术变革，对行业降低对人工的依赖度，提升信息搜寻和匹配的效率，开创新商业模式等带来的发展潜力。

　　景区：政策驱动，产业整合加速趋势明显

　　供给端加速整合，需求端政策补贴助力。国内旅游市场淡旺季分化态势，人均消费仍处于较低水平。但旅游产业战略地位提升，政策红利落地，供给端加速整合，内生外延推动高质量发展。

　　酒店：供给降速，龙头集团深度调整门店

　　行业供给端增速放缓，需求端商旅、文旅表现依然分化，行业拐点尚需等待。龙头酒店集团，得益于多元品牌矩阵、精益管理等优势，保持优于行业的经营水平，同时也在深度调整门店。

　　免税：产品多元化，拓展新渠道，砥砺前行

　　海南客单企稳回升，销售额跌幅收窄。2025 年以来，低基数下离岛免税客单价企稳回升，销售额降幅收窄，趋势向好。展望后市，免税业在产品多元化、拓展新渠道助力下，有望重回增长。

　　风险提示

　　1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、扩张不及预期；4、行业竞争加剧。