资金面

　　跨月结束后央行净回笼资金。2025 年6 月30 日-7 月4 日，央行逆回购投放6522 亿元、回笼20275 亿元，合计央行全口径下净回笼13753 亿元。2025 年7 月7 日-7 月11 日公开市场逆回购将到期6522 亿元。

　　月初资金面进一步走松。2025 年6 月30 日-7 月4 日，DR001、R001 平均值分别为1.37%和1.58%，较6 月23 日-6 月27 日上升0.3 个基点和上升13.6 个基点；DR007、R007 平均值分别为1.57%和1.64%，较6 月23 日-6 月27 日下降7.9 个基点和下降17.7 个基点。从周内具体节奏来看，进入7 月资金利率明显走低，DR001 逐步下探，至7 月4 日下行至1.31%；DR007 在7 月4 日下行至1.42%，逐步向7 天OMO 利率靠拢。

　　政府债净缴款规模减少。2025 年6 月30 日-7 月6 日，政府债净缴款规模约341 亿元，较6月23 日-6 月29 日少增7557 亿元左右，其中国债净缴款规模约-401 亿元，地方政府债净缴款规模约742 亿元。2025 年7 月7 日-7 月13 日，政府债净缴款规模预计为2511 亿元左右，其中国债净缴款约1399 亿元，地方政府债约净缴款1112 亿元。

　　7 月作为季初月，跨月结束后资金面如期走松，后续扰动主要在于税期和央行资金投放情况。

　　首先，7 月作为季初月份，税期会面临按月度征收和按季度征收税种的叠加申报，预计税期走款对流动性的扰动会相对更加明显；其次，7 月中长期资金到期规模较大，7 月买断式逆回购到期规模为12000 亿元（3M 到期7000 亿元、6M 到期5000 亿元），同时7 月15 日、25 日中期借贷便利（MLF）分别到期1000 亿元、2000 亿元。由于MLF 目前在每月25 日操作，因而在此之前央行买断式逆回购的操作情况则是对资金面表现的重要影响因素。相比之下，同业存单续发和政府债发行对资金面扰动相对可控。

　　同业存单

　　同业存单到期收益率整体下行。截至2025 年7 月4 日，1M、3M、1Y 同业存单到期收益率分别为1.4991%、1.5262%、1.5929%，分别较2025 年6 月27 日下降17 个基点、下降9 个基点和下降4 个基点。

　　7 月同业存单续发压力整体走低。2025 年6 月30 日-7 月6 日，同业存单净融资额约为-21 亿元，6 月23 日-6 月29 日净融资约-4115 亿元。2025 年7 月7 日-7 月13 日同业存单到期偿还量预计为5105 亿元。较6 月4.17 万亿元的同业存单到期量相比，7 月同业存单到期规模为2.85 万亿元，续发压力明显下行。

　　机构行为

　　银行间债券市场杠杆率进一步提升。2025 年6 月30 日-7 月4 日，测算银行间债券市场杠杆率均值为108.53%，2025 年6 月23 日-6 月27 日测算均值为108.45%。其中，2025 年7 月4 日、6 月27 日银行间债券市场杠杆率测算分别约为108.58%和108.48%。

　　风险提示

　　1、本文相关数据的统计、计算、测算可能存在误差；2、货币政策变化超预期带来的风险。