黄金价格：上半年强势上涨与近期震荡

　　2025 年上半年伦敦现货黄金累计上涨25.7%，创2007 年以来最大半年涨幅，4 月末一度触及3500 美元/盎司历史高位。7 月价格分化：

　　国际市场，截至7 月4 日，COMEX 黄金期货报3338 美元/盎司，较6月高点回落4.6%；现货黄金跌至3328 美元/盎司。国内市场，上海金交所Au9999 合约报772.5 元/克，金店零售价突破1000 元/克（周生生1000 元/克）。

　　近日关键政策与数据冲击

　　美联储政策摇摆：1）美联储于6 月19 日维持利率不变，上调通胀预期至3%，但点阵图暗示年内降息两次；7 月1 日鲍威尔释放鸽派信号引发市场波动，但6 月非农数据超预期（14.7 万人）后，7 月降息概率已降至不足5%，9 月降息概率同步下调至64%。2）最新CME“美联储观察”数据显示，7 月维持利率不变的概率为95.3%，降息25 个基点的概率为4.7%，到9 月维持利率不变的概率为33%，累计降息25 个基点的概率为64%，累计降息50 个基点的概率为3%。

　　非农数据超预期：美国6 月非农新增就业14.7 万人（预期11 万），失业率降至4.1%，时薪增速放缓。数据强化经济韧性，导致7 月降息概率接近归零，触发金价单日跌1.4%，市场转向博弈9 月降息。

　　财政风险事件：美国国会于7 月3 日通过“大而美”减税法案，永久化企业及个人减税政策，预计十年增债3.4 万亿美元，债务/GDP 比率突破124%；叠加5 月16 日穆迪因财政风险下调美国主权评级至Aa1（三大机构均取消AAA），主权信用风险持续发酵。

　　货币属性：美元信用裂痕与央行购金的长期支撑主权债务危机深化：美国赤字率升至6.6%，减税法案加剧债务不可持续性。历史表明，主权评级下调后金价平均上涨周期达6-12 个月（如2011 年标普降级后涨20%）。美元指数上半年跌10.7%，与黄金负相关性强化，美元定价体系松动推动黄金“去法币化”配置。

　　央行购金战略延续：2025 年前4 月全球央行净购金256 吨，中国连续7 个月增持（5 月末储备2296 吨）。

　　避险属性：地缘政治与政策博弈的短期扰动

　　地缘冲突溢价常态化：俄乌僵局、中东局势及台海摩擦构成持续风险。

　　7 月9 日对等关税暂缓截止日临近，若美国扩大征税范围，滞胀风险或提振黄金需求。

但需考虑实际利率框架失效影响。

　　商品属性：供需结构与技术面信号

　　实物消费区域分化：亚太需求强劲，中国金条金币消费同比增12%，印度婚庆季备货启动；欧美市场疲软：美国零售金价＞1000 美元/克抑制消费，部分投资者转向批发市场，并且随着近期美股表现较强而呈现跷跷板效益。

　　技术面与仓位风险：现货黄金交投于3330 美元附近，处于3250-3400美元区间中部。3250 美元是技术面与资金面的强支撑分水岭，近期未有效跌破。3400 美元因历史高点、持仓结构与政策预期构成强阻力，突破需重大催化剂（如降息落地/地缘危机）。

　　投资建议

　　近期金价震荡本质是“主权信用对冲”逻辑与短期政策扰动的角力。1）长期定价锚转变：驱动因素从“实际利率”转向“美元信用弱化+全球系统风险折价”，黄金货币属性重估尚未充分定价。2）关键节点验证：

　　7 月9 日关税期限、7 月11 日美国CPI 及中东局势演变将主导Q3 波动方向，若风险共振金价或突破3500 美元。3）配置多元化升级：避免高杠杆操作，通过“实物金（10%）+矿业股（5%）+ETF（5%）”多元结构平衡风险，重点关注央行购金节奏与美元指数技术支撑。

　　短期交易策略：若地缘风险升级（中东冲突外溢）或美国CPI 低于2.8%（7 月11 日公布），可布局黄金ETF 及矿业股（紫金矿业），目标3400美元左右。

　　中长期配置逻辑：SAA 组合中配置10%-15%黄金资产，对冲主权信用风险与滞胀压力。结构性标的：资源自给型矿企如紫金矿业（海外权益矿占比30%）、山东黄金（成本控制优异）；技术替代赛道如黄金回收产业链。

　　风险提示

　　1、政策反复性。

　　2、美国GDP 增速超预期压制避险需求。

　　3、流动性冲击。