本期观察区间：2025/6/30-2025/7/4。本文数据来源于Wind 数据。

板块表现方面：本期（2025/6/30-2025/7/4），Wind 全A 上涨1.2%，银行板块整体（中信一级行业）上涨3.8%，排在所有行业第2 位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为2.76%、4.38%、4.03%、2.74%。恒生综合指数下跌0.9%，H 股银行跌幅0.6%，跑赢恒生综合指数，跑输A 股银行。

个股表现方面：Wind 数据显示A 股银行涨幅靠前的为浙商银行上涨7.92%、浦发银行上涨7.60%，涨幅后三为苏农银行上涨1.05%、齐鲁银行上涨1.24%、瑞丰银行上涨1.53%，本期没有下跌银行股。H 股银行涨幅前三为广州农商银行上涨12.10%、民生银行上涨7.64%、重庆银行上涨4.56%，跌幅前三为江西银行下跌2.27%、渤海银行下跌2.20%、招商银行下跌2.06%。

银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格上涨1.01%，跑输中证转债0.20 个百分点。个券方面，涨幅前三为南银转债（+3.55%）、浦发转债（+1.89%）、杭银转债（+1.72%），跌幅最大为重银转债（下跌0.03%）其余银行转债没有下跌。

投资建议：（1）社融增速与名义增长决定终端贷款定价走势，下半年贷款定价继续下行但速度驱缓。（2）实体部门ROIC 仍高于贷款加权利率，预计企业部门风险暴露维持稳定，居民部门收入预期和就业决定零售暴露还在高位。（3）银行资本积累速度（ROE 扣除分红）决定社融长期中枢，因此维持长期经营中枢必须降低存款成本，但降低成本需改善行业竞争格局，短期实现难度较大，因此央行需大幅压低金融市场利率，否则存款降息会导致存款非银化脱媒加速。（4）存款加速降息带来的脱媒化也包含向保险负债端的流动，叠加保险资产端的结构调整，加速了A 股银行重估，股息率正在从4％向3％中枢迈进，预计银行H 股息率后续也会被带动下行。（5）跨境流动性转折决定国内资产流动性方向性转折，底层逻辑：美债不再是无风险资产，则无风险套利回报率逻辑不再存在。（6）国内资产回报率与无风险利率比值来看，风险资产回报率处于高位，资金逐步向风险资产转移（信用债、股票），由于金融机构交易结构问题，四季度预计长债利率仍有波动。（7）选股：今年经济大省挑大梁，规模扩张动力仍在且优质区域ROIC 仍高，量和质来看区域阿尔法是中期优选，考虑股息率轮动，股份行和大行是近期优选，回避业绩不确定性较大，投资依赖度较高的银行。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。