行业近况
中电联、国家能源局公布2025 年5 月电力行业数据。
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用电需求：5 月，1）三产、居民用电量环比提升，批零（含充换电）用电增量占比达13%。三产用电同比+9.4%，增速环比+0.4ppt，内需提振下，全国服务业生产指数同比+6.2%，增速环比+0.2ppt。居民用电同比+9.6%，增速环比+2.6ppt。高温影响下贡献可能持续。2）地产链持续偏弱，出口承压但环比改善。二产用电同比+2.1%，增速环比-0.9ppt。地产持续低迷，建筑/非金属用电同比下滑7.5%/6.7%；关税影响减退，部分出口行业同比承压但环比改善；抢装潮下，电热燃水用电同比+6.6%，用电增量占比18%。3）各省看，西藏/海南/贵州领跑，5 月用电同比增长9%~12%，青海/新疆同比下滑约4%。1-5 月，青海/新疆同比下滑4%/2%。
电力供给：1）装机单月达峰，5 月合计新增124GW，包括光伏/风电新增93/26GW。1-5 月光伏、风电新增装机198/46GW，新疆新增18GW，为各省之首，江苏/河北/广东/山西/云南/山东新增6~8GW。2）风光消纳不佳，抢装影响下利用小时下滑6%/31%，新疆/广东/内蒙古等降幅居前。受风资源转弱与抢装影响，黑龙江/新疆/西藏风电同比下滑26~42%，江苏/海南/西藏/内蒙古/山东/贵州/新疆/广东光伏同比下滑34~48%。5 月风光利用率同比-1.6/-3.3ppt，环比小幅改善，西藏/宁夏/江苏风电同比下降25/5/ 5ppt，新疆/青海/蒙东/蒙西光伏同比下降10/8/7/5ppt。 3）传统能源：5 月水/火利用小时分别同比-18%/-2%（4 月-11%/-6%），核电有所改善。
电网投资提速。5 月电源/电网投资同比+0.4%/+20%（4 月+15%/+1.6%）。
市场交易：广东折价20%，2025 年以来月度电价维持地板价附近水平；江苏继6 月探底后回升。四川6 月集中交易电价121 元/兆瓦时，同比-14%；山东5 月月度双边协商电价分别373 元/兆瓦时，与年度价格相近。
估值与建议
我们推荐：1）绿电估值磨底但政策向好，优选消纳风险小、量价表现更稳健的区域龙头：福能股份、中闽能源。2）煤价超跌扭转火电盈利预期，推荐关注兼备成本弹性与股息价值的华能国际-A/H，案叻趾烨蛄贰�3）运营转型卓有成效，自由现金流转正，开始兑现分红预期的光大环境-H。
4）核电长期配置价值，两广电价风险充分释放，推荐关注中广核电力-H。
风险
用电需求大幅不及预期，煤价大幅波动，核安全事故。
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