游戏引擎加速向非游戏拓展；Unity 预计23 年全球游戏广告行业同降10%Unity 4Q22 收入4.51 亿美元，同增43%，较彭博一致预期（4.36 亿美元）高3.4%，超过公司指引4.25~4.45 亿美元；non-GAAP 经营性利润0.13 亿美元，略优于一致预期（0.10 亿美元），位于公司指引0.05~0.15 亿美元的中上部。公司在4Q22 完成了对ironSource 的并表，并将生产解决方案升级为成长解决方案。公司表示游戏制作和发行在23 年趋势与22 年相似，游戏引擎在数字孪生的需求强劲，我们认为游戏引擎有望在游戏制造的基础上，加速向非游戏领域拓展。公司预计23 年的全球

发布定增预案，维持“买入”评级 3 月13 日公司发布非公开发行A 股股票预案，由于方案尚需等待证监会核准，我们维持2022-2024 年EPS 分别为1.13/1.83/2.42 元的预测，参考可比公司2024 年9 倍PE 估值，作为一家财务相对稳健的民企，公司商业外拓积极，双轮驱动路径日益清晰，中债增信成功发债以及本次再融资机遇的把握加大了公司的财务安全性，分红计划顺延至2025 年彰显公司诚意，我们认为公司2024 年合理PE 估值为9.5 倍，目标价22.99 元（前值23.23元，2024 年PE9.6x），维持“买入”评级。 拟定增不超过80 亿，用以在建项目开发以及补

上周（2023 年3 月4 日至2023 年3 月10 日，下同）市场回顾：转债指数下跌转债指数下跌。上周中证转债指数下降1.20%，周日均成交量（包含EB）688.38 亿元，环比上涨4.09%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下降0.72%。同期沪深300 指数下降3.96%、创业板指数下降2.15%、上证50 下降4.98%、国证2000 下降2.49%。 从板块来看，多数板块下跌。电力交运（0.91%）、环保建筑（0.58%）板块上涨，医药（-0.35%）、金融（-0.40%）、机械制造（-0.82%）、必需消费（-1.09%）、周期（-1.10%）、TMT（-1.46%）、可选消费（-3.28%）板块下跌。

公司业绩实现稳定增长。2022 年，公司实现了14.55 亿元人民币的收入，较2021 年（调整后）同比增长16.88%；实现归母净利润1.15 亿，较2021 年（调整后）同比减少5.45%；数据调整原因主要是云销售业务从全额法调整为净额法（收入和成本双减）。 2022 年公司实现EBITDA 10.22 亿，较2021 年（调整后）同比增长21.54%，EBITDA 率保持在70%的高水平。我们预计，公司在未来三年的EBITDA 率将继续保持在较高水平（68-70%之间）。 公司的经营风格以安全和稳固为主线，运营规模已爬升至行业前列。截至2022 年底，公司数据中心总负载为371 兆瓦，全

核心观点 今年两会政府工作报告明确提到“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产。”自然资源部部长在“部长通道”采访活动中，明确了矿业改革方向，提出全面启动新一轮找矿突破战略行动，并提出修改矿业权出让收益征收方式，政府加大资源投资力度的同时，又将大大提高企业探矿增储积极性，对于保障未来国内资源安全具有重要战略意义。 事件： 3 月12 日上午，第十四届全国人民代表大会第一次会议举行第三场“部长通道”采访活动，自然资源部部长回答将加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，指明了矿业改革方向。 简评

本周重要事件解读： 本周大盘连续下跌，沪深300 指数下跌3.96%，上证综指下跌2.95%，深证成指下跌3.45%，创业板指数下跌2.15%，其中券商板块下跌5.23%，保险板块下降8.13%，均跑输大盘。近期2023 年政府工作报告出炉，我们认为，就非银板块而言，主要关注以下几方面：1）完善金融监管，市场化改革加速推进；2）新一轮国企改革蓄势，并购重组机会有望增多；3）全面注册制深化改革，投行主线确定性明确。近日，2 月社融和信贷数据披露，总量及结构均亮眼，但居民储蓄意愿仍相对较强。后续关注居民储蓄向投资转化的动能强度，宽信用传导效应如

游戏行 业扫清阴霾，估值向上动能充足。根据对游戏监管政策的复盘，我们认为版号收缩已加速行业出清，同时未成年人沉迷问题已基本解决，当前游戏板块处于历史问题出清且估值偏低的新起点。2022 年11 月以来，根据版号发放节奏、主流媒体发文、游戏产业年会信号可以判断，当前游戏板块政策风险持续向好，叠加对于全年行业增长的预期、AIGC 技术的催化等因素，2023年游戏板块估值具备向上动能。 游戏市场景气回升，供需提振回暖可期。当前国内游戏用户规模已进入稳态，由于消费需求不振、精品大作数量大幅下降，2022 年国内游戏市场收入同比

一、周观点：重视地产弱复苏下的个股强α 从渠道变化来看，家电龙头企业加码前装渠道。二手房交易占比上升背景下，前装渠道重要性提升。需求端看，家电销售从后装转向前装的背景下，定位中高端的龙头公司首先加码布局。白电品牌三翼鸟、卡萨帝、Colmo、海信，厨电中的老板、方太均与红星、居然之家等加速合作。 高端品牌在前装渠道更受青睐。海尔系2022 年在红星美凯龙的销售额同比+59%，其中高端品牌贡献主要增量，卡萨帝增长幅度达到80%，销售占比近一半；美的系COLMO+东芝零售同比增长528％；2023 年前装渠道加速布局。 22 年疫情反复+