游戏行 业扫清阴霾，估值向上动能充足。根据对游戏监管政策的复盘，我们认为版号收缩已加速行业出清，同时未成年人沉迷问题已基本解决，当前游戏板块处于历史问题出清且估值偏低的新起点。2022 年11 月以来，根据版号发放节奏、主流媒体发文、游戏产业年会信号可以判断，当前游戏板块政策风险持续向好，叠加对于全年行业增长的预期、AIGC 技术的催化等因素，2023年游戏板块估值具备向上动能。

    游戏市场景气回升，供需提振回暖可期。当前国内游戏用户规模已进入稳态，由于消费需求不振、精品大作数量大幅下降，2022 年国内游戏市场收入同比下降10.33%。随着经济和消费市场复苏、大厂重磅作品获得版号并推动上线，游戏市场供需将产生共振、迎来反弹，游戏公司2023 年业绩释放可期。

    游戏出海大步迈进，文化输出作用凸显。2022 年全球游戏市场呈现疫后修正效应，叠加大作跳票、全球经济衰退，市场规模同比下滑4.3%，但较接近疫情前稳步增长的预期。受海外市场环境影响，我国游戏厂商2022 年出海收入同比下降3.7%，但在主要国家的影响力仍在不断增强，在美、日、英等市场流水TOP100 的手游中，超40 款作品为中国企业作品。游戏出海文化使命增强，随着政策鼓励推动、头部厂商布局、新兴市场崛起，未来空间仍然广阔。

    玩法创新多元融合，VR 打开想象空间。长期来看，我们认为游戏行业仍然具备成长属性。差异化题材、玩法以及创意的突破不断为玩家带来新奇体验，且融合玩法的趋势为游戏厂商提供了新的创新思路；IP 往往能够赋能文化作品产生更大的影响力，而中华传统文化元素则能够进一步充实游戏文化内涵，助力中华文化扬帆远航；在游戏形态上，当前VR 技术迎来快速发展机遇，作为VR 最具潜力的C 端应用，VR 游戏已成为新的发展方向，硬件迭代创新吸引游戏开发商入局，内容端繁荣可期。

    产业价值重估确认，“游戏+”大有可为。2022 年11 月以来，主流媒体、产业年会、科研领域陆续发声，倡导重新认知游戏产业价值。游戏自诞生以来与科技创新一直相互启迪、共同发展，未来有望加速诸如虚拟现实、感知交互、动作捕捉等底层技术创新突破，推动元宇宙、数字孪生、云游戏等新业态拓展应用。游戏近年来正在教育、文化、医疗等实体产业领域实现价值外溢，未来“游戏+”大有可为。

    投资建议：游戏板块将迎来估值和业绩提升的戴维斯双击：①当前游戏正向价值正逐渐得到重视与认可，板块估值有望持续修复；②2022 年11 月以来，游戏版号超预期下发，宽松趋势得到持续验证，未来发放数量有望持续提升；③版号发放加速产品上线节奏，叠加消费复苏推动ARPU 值提升，将上修板块业绩；④AIGC 及VR 技术为行业打开想象空间。推荐恺英网络、宝通科技、盛天网络、三七互娱、吉比特、完美世界、电魂网络等，建议关注姚记科技等。