本周重要事件解读：

    本周大盘连续下跌，沪深300 指数下跌3.96%，上证综指下跌2.95%，深证成指下跌3.45%，创业板指数下跌2.15%，其中券商板块下跌5.23%，保险板块下降8.13%，均跑输大盘。近期2023 年政府工作报告出炉，我们认为，就非银板块而言，主要关注以下几方面：1）完善金融监管，市场化改革加速推进；2）新一轮国企改革蓄势，并购重组机会有望增多；3）全面注册制深化改革，投行主线确定性明确。近日，2 月社融和信贷数据披露，总量及结构均亮眼，但居民储蓄意愿仍相对较强。后续关注居民储蓄向投资转化的动能强度，宽信用传导效应如能充分显现，将带动券商板块上行；同时经济消费复苏有望支撑长端利率向上，利好保险资产端估值修复。整体而言，我们积极看好非银板块迎来估值修复，着重布局券商板块投行及资管双主线。

    对于券商板块，我们认为开年以来，整体经济复苏预期抬升，市场做多情绪明显提升，大趋势逐步向好行情下券商板块将明显受益。近期券商板块有所回调，当前估值水平仍未充分反映券商基本面修复和市场情绪的提振。全面注册制改革已正式落地，并在2023 年政府工作报告中被提及，后续在资本市场改革推进、经济修复预期强化、流动性宽松延续的背景下，看好券商板块的估值提升空间。关于投资标的方面，建议投资者重点关注：1）投行业务主线逻辑，布局全面注册制：国金证券、中信证券、中金公司；2）大资管业务主线，业绩改善明显：东方证券、兴业证券；3）财富管理优质龙头，业绩弹性大，长期竞争优势稳固：东方财富。

    对于保险板块，我们认为去年以来人身险信披等多项新规陆续落地，市场对行业严监管预期已较为充分，利空已经基本释放，短期有望迎来基本面边际改善。

    一方面，居民防御性储蓄需求升温、疫情高峰已过作用下，代理人增员培训及线下展业成效有望逐步显现，驱动负债端基本面迎来拐点；另一方面，房地产16 条政策以及中央经济工作会议“平稳发展”等政策表态积极，2023 年政府工作报告强调“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，叠加经济复苏有望带动长端利率上行，利好保险资产端。关于标的方面，建议关注房地产占比相对较高、疫情防控优化代理人产能恢复的中国平安，银保渠道优势领先、业绩好于同业的中国人寿。

    券商板块观点：

    板块表现：本周，券商板块下跌5.23%，其中股价涨幅前三的券商股为：湘财股份（-2.33%）、红塔证券（-2.79%）、方正证券（-3.27%）。本周日均股基交易额为0.94 万亿元，环比下跌1.93%；融资融券余额为1.59 万亿元，环比上涨0.42%。2 月以来，券商板块呈现明显回调，目前券商指数估值水平约为1.3xP/B，处于过去5 年19%分位点。全面注册制改革已正式落地，并在2023 年政府工作报告中被提及，后续在资本市场改革推进、经济修复预期强化、流动性宽松延续的背景下，看好券商板块的估值提升空间。关于投资标的方面，建议投资者重点关注：1）投行业务主线逻辑，布局全面注册制：国金证券、中信证券、中金公司；2）大资管业务主线，业绩改善明显：东方证券、兴业证券；3）财富管理优质龙头，业绩弹性大，长期竞争优势稳固：东方财富。

    2 月社融及信贷超预期，关注后续宽信用进程。3 月10 日，央行发布2023 年2 月金融数据。2 月新增人民币贷款1.81 万亿元，同比多增5928 亿元；新增社会融资规模3.16 万亿元，同比增速9.9%，较前值上升0.5 个百分点；M2 同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.3 个和3.7 个百分点。整体来看，2 月金融数据在总量和结构方面表现都较为亮眼，超出此前市场预期，主要由信贷、政府债券等拉动。但与此同时，我们也关注到M2-M1 剪刀差仍在走阔，居民存款呈现高增，资金空转仍有一定压力。展望后市，我们将持续关注宽信用传导效应的进程，随着经济恢复稳步向好，流动性如能较大规模进入权益市场，将有望显著提振券商板块行情。

    证监会调整为国务院直属机构，金融监管行稳致远。根据国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案，1）证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构，统一负责公司(企业)债券发行审核工作；2）深化地方金融监管体制改革，建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制；3）加强金融管理部门工作人员统一规范管理，工作人员纳入国家公务员统一规范管理。我们认为，本次金融监管架构的调整，表明证监会级别与话语权都将得到提升，证券业严监管延续的同时，监管效能将得到进一步提升；地方监管派出机构，则意味着金融监管职权进一步向中央集中，有助于提高地方金融监管效率；纳入公务员统一管理，则将提升金融系统队伍管理的统一性、规范性。

    就证券行业而言，这一系列举措有助于行业更为合规健康有序发展，头部券商在业务质量、专业能力、风控水平等方面处于行业前列，头部化趋势有望进一步加速。

    保险板块观点：

    板块表现：本周，保险板块指数下跌8.13%，其中中国太保（-8.46%）/中国人寿（-5.88%）/中国平安（-8.51%）/新华保险（-7.53%）。我们认为，保险板块短期有望迎来基本面边际改善。一方面，居民防御性储蓄需求升温、疫情高峰已过作用下，代理人增员培训及线下展业成效有望逐步显现，驱动负债端基本面迎来拐点；另一方面，房地产16 条政策以及中央经济工作会议“平稳发展”等政策表态积极，2023 年政府工作报告强调“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，叠加经济复苏有望带动长端利率上行，利好保险资产端。关于标的方面，建议关注房地产占比相对较高、疫情防控优化代理人产能恢复的中国平安，银保渠道优势领先、业绩好于同业的中国人寿。

    金融监管迎重磅改革，强化金融稳定保障体系。根据关于国务院机构改革方案，在银保监会基础上组建国家金融监督管理总局，作为国务院直属机构，统一负责除证券业之外的金融业监管，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，统筹负责金融消费者权益保护。我们认为，本次改革的主要意义在于：组建统一监管机构，负责除证券业之外的金融业，由分业监管逐步 向混业监管转型，统一监管主体、监管体系、监管标准，从而适应我国金融业发展步伐，增强行为监管、功能监管、穿透式监管，更好防范系统性金融风险。

    对于保险板块而言，我们认为在新监管体系之下，行业规范化健康发展趋势将愈发清晰，专业化能力突出、经营水平稳健的头部险企更为受益。

    风险提示：疫情影响超出预期/经济复苏不及预期/政策变化风险。