外部来看,1月市场对美联储加息见顶的预期乐观定价,市场风险偏好回升,全球股市普遍上涨,但美国经济、劳动力市场依然体现出较强的韧性,通胀放缓速度可能偏慢,美联储实际加息力度也可能超市场预期,存在预期差修正带来的波动风险。不过,潜在的预期修正空间不大,对全球市场的影响有限。

    关注俄乌冲突潜在风险,乌克兰国防部长此前表示,俄罗斯已动员了大约50万人的军队,准备在2月24日即俄乌冲突一周年之际发动一场新的大规模进攻。

    内部来看,防疫放松后经济处于回归正常的修复通道。春节期间国内需求温和复苏,居民出行、消费意愿快速恢复,但消费力恢复偏慢,或仍受收入、收入预期制约。前期受疫情影响较大的旅游、餐饮等服务业的“回补”速度明显更快。春节期间总体温和复苏,复苏斜率不及市场的乐观预期。目前宏观政策持续加码,企业信心已出现明显回暖,经济的复苏还在继续,但复苏节奏和主线不够清晰。

    国内经济继续复苏,需求的回暖或逐渐加大通胀上行压力,并对货币政策的宽松空间形成制约。

    利率中枢或随经济复苏趋于回升,中期视角股市机会好于债市。两会临近,关注两会前后风格特征以及两会政策重点支持领域的机会。

    地产复苏是当前我国经济复苏的主要变量,一季度地产复苏偏慢市场已有所预期,不过二季度后若地产持续未见起色,需要警惕潜在的市场信心弱化风险。

    资产配置观点:

    股票:标配。2月上涨动能放缓,月末或有调整可能。国内经济处于复苏通道中,稳增长政策还在加码,2月仍有上行潜力。考虑到经济复苏过程中通胀压力回升,制约货币政策利率下行空间,且A股风险溢价率已修复至正常区间,A股的上涨预期或有所放缓。参考历史规律,若A股2月上行,则在两会前一周调整的可能上升,届时需要保持警惕并关注后续两会的新布局机会,A股调整至标配。由于市场缺乏突出的风格主线,或出现高低切换、“再均衡”的风格变化,即逐渐向成长、周期、小盘风格偏移。关注2月末地缘冲突升级的潜在风险。

    债市:利率债:低配。经济仍处于温和复苏节奏,债券收益率在1月份上行后,短期进一步上行空间有限,利率债价格2月或偏震荡。配置角度看,中期视角国内利率中枢难以下行、偏向上移,利率债交易和配置机会有限,建议维持低配。

    信用债:低配。债市缺乏系统性机会的环境下,流动性相对较弱的中低评级信用债需要保持警惕,票息策略需求对高评级信用债有支撑,信用债将持续分化。2月信用债价格偏中性震荡,交易和配置机会不高,维持低配。

    黄金:标配。美联储加息见顶的乐观预期被充分反应,金价短期上行空间有限,2月份金价或偏震荡。年度视角中性偏乐观,具备较好的配置价值,下半年投资价值有望提升,维持标配。