本周申万农林牧渔指数上涨2.47%，同期沪深300 指数下跌0.95%。部分重点个股涨幅前三名：科前生物（19.83%）、中牧股份（9.85%）、生物股份（9.28%）。投资分析意见：轮动周期，掘金主题。依次看好相关行业“周期轮动”之机会（白羽肉鸡、黄羽肉鸡、生猪养殖等）。同时，密切追踪“粮食安全、转基因、非洲猪瘟疫苗”等主题投资机会。重点关注：苏垦农发、登海种业、隆平高科、大北农；益生股份、圣农发展、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、傲农生物、天马科技，普莱柯、中宠股份、海大集团。

    本周专题思考：猪价走势研判与板块投资观点更新。春节后生猪市场继续低迷，行业性亏损再现。如何理解当前的猪价变化？

    如何研判猪价的后续走势？对于猪股投资，我们又有哪些新的思考？春节后猪价季节性下行，低位震荡：根据涌益咨询数据显示，本周全国外三元生猪平均价格为14.28 元/公斤，较春节前降幅达3.25%，月环比降幅达7.69%。截止2 月5 日全国外三元生猪平均价格为14.03 元/公斤，周环比持平。低迷的淡季消费与持续增加的行业供给是主因：①春节后是传统的猪肉消费淡季。节后居民猪肉消费多数以消耗前期库存为主，消费购买意愿不强。偏弱的消费需求从屠宰量的数据可见端倪：根据涌益咨询数据，截止2 月3 日，样本屠宰厂单日屠宰量12.40 万头，较春节前平均水平回落幅度达47.12%。②而行业供给增加有迹可循：（1）2022Q3 月度环比持续增加的仔猪出生量带来当前趋势性增加的肥猪出栏。根据中国畜牧业协会猪业分会，2022Q3（7-9 月）月度仔猪出生量分别为248、251、255 万头，环比增幅分别为5.5%、1.3%、1.5%，2022Q3合计仔猪出生755 万头，季度环比增长8.3%。（2）前期压栏大猪与二次育肥商品猪出栏进行时，行业供给进一步增加。从数据看当前全国平均出栏体重为120.87 公斤，仍处于较高水平，前期因看好旺季行情而积压的猪源当前仍处于消化过程。

    阶段性全行业亏损再现：根据Wind 数据显示，截止1 月20 日行业自繁自养生猪与外购仔猪养殖分别亏损317.76、396.97元/头，预计本周五损持续，亏损时长已超过六周。低迷的春节后消费需求仍将持续，下降缓慢的出栏体重意味着积压的行业供给完全消化仍需时日，我们预计2023Q1 猪价将维持低迷态势。而在积压供给消化完毕后，逐步回归基本面的猪价或将在2023Q2 出现恢复性上行。低迷的猪价与行业性的亏损影响行业产能，建议密切跟踪母猪存栏的边际变化：①前期持续增加的产能致使养殖场户对未来行情预期悲观，母猪补栏积极性明显偏弱：当前全国50 公斤二元母猪约1600 元/头，周环比继续下跌。②养殖亏损叠加猪病增加，产能调减已经开启：根据涌益咨询数据，监测样本能繁母猪存栏1 月环比下降0.39%，其中华北区域存栏下降1.86%，华南存栏增加1.03%。北方春节后猪病增加是多地母猪被动淘汰的主要原因。淘汰母猪屠宰量明显增加：根据涌益咨询数据显示，2022 年12 月与2023 年1 月淘汰母猪宰杀量分别为14.64、16.59 万头，环比分别增加3.63%、13.32%。投资分析意见：我们认为供需矛盾下的猪价趋势亟待重新思考，预计2023Q1 猪价大概率持续低迷。

    行业景气低迷驱动产能去化预期发酵，产能边际方向变化正成为市场核心关注点，产能去化的再次启动预期会成为驱动板块行情的催化剂。而在企业间疫情防控水平逐渐接近，行业生产效率提升的大趋势下，成本水平、出栏增速与估值位置是板块内企业优势比较的三大“黄金”指标。重点关注具备出栏量增长，具备成本优势的龙头企业，建议关注温氏股份、牧原股份、巨星农牧、傲农生物、天邦食品等。

    建议密切关注“非洲猪瘟疫苗、转基因、粮食安全”等主题投资机会。①动物疫苗：生猪存栏量增加，尤其是仔猪出生量增加，必然会带动猪用疫苗需求增加。新型非洲猪瘟疫苗2023 年或获审上市，并成为行业新增大单品类，关注普莱柯、中牧股份、生物股份等。②种业：转基因玉米产业化应用试点供种工作有序推进中，据科技教育司农业转基因生物安全管理处处长刘培磊表示，转基因大豆、玉米抗虫耐除草剂特性优良，增产增效和生态效果显著，配套的高产高效、绿色轻简化生产模式也逐步形成。转基因大豆除草效果在95%以上，可降低除草成本50%，增产12%；转基因玉米对草地贪夜蛾的防治效果可达95%以上，增产10.7%，并且可以大幅减少防虫成本。建议密切关注转基因商业化进程，关注隆平高科、大北农等。

    鳗鲡养殖：供给收缩的逻辑逐步兑现，消费场景逐步恢复后，价格企稳上行。我们认为，在消费场景快速回暖的背景下，鳗鱼需求底部回暖，供给端的确定性收缩逐步兑现为2023 年鳗鱼价格的企稳上行。建议继续关注后续鳗苗捕捞情况，若苗获持续不佳，供给收缩预期可进一步延伸至2024 年。在周期方向相对确定的背景下，养殖龙头目前仍处于出鱼规模高速增长，市占率持续提升的过程之中，业绩弹性值得期待。建议关注鳗鲡养殖龙头天马科技。

    其他子行业：肉鸡养殖：白羽肉鸡：需求端2022 年引种缺失已成定局，需求端随消费恢复有望得到提振，2023 年白鸡景气逐级回升有确定性。关注圣农发展，益生股份等。黄羽肉鸡：整体产能仍在低位，供给端压力并不明显，但持续走弱的猪价或对其替代需求构成明显压制。饲料：猪饲料因需求增加而持续增长；宠物饲养疫情后因情感陪护需求上升而增加，宠物食品需求也相应有一波增长。关注海大集团、中宠股份等。