投资建议

    　　尼龙66（PA66）是一种性能优异的工程塑料，全球年消费体量约300 万吨。过去受到核心中间体己二腈制约，中国尼龙66 行业发展缓慢。我们认为2023 年是国产己二腈放量关键阶段，全产业链有望受益于此加速发展。

    　　理由

    　　己二腈：制约PA66 关键中间体，国产化进程快速推进。 己二腈目前是英威达、奥升德、巴斯夫等国际寡头垄断的格局，市占率超90%。然而随着华峰集团、中国化学等一批企业突破，我们预计国产化进程或快速完成，目前己二腈行业合计在建及拟建产能达到410 余万吨（实际建设情况需持续跟踪）。从工艺来看，丁二烯法是目前主流工艺，也是国内企业重点突破方向，此外己二酸法、丙烯腈法等工艺国内也有较多尝试。终端需求，PA66 性能大幅优于PA6，随着PA66 国产化加速，PA66-PA6 价差收窄性价比逐渐提升，有望激发需求释放。我们认为当前制约需求的核心因素是供给，保守测算中国PA66 需求或超百万吨级别。

    　　己二酸：需求兑现仍需时，供给过剩或先至。向前看，我们预计2023-24年己二酸供需走弱，行业景气度或存在一定压力。供给侧而言，行业未来两年产能复合增速或达20%，创近年来新高；结构来看，除原龙头企业外，新进入者恒力等或对现有格局形成扰动，行业集中度下降；同时由于龙头企业占比提升，行业成本曲线变平缓，企业赚取超额利润难度加大。

    　　需求侧来看，从疫情低谷走出我们判断2023 年需求重新恢复增长，预计在5%左右；长期而言，我们认为PA66 是己二酸需求增长核心驱动力，PBAT贡献有限。

    　　盈利预测与估值

    　　投资方面，我们认为可以沿着两个方向寻找投资机会：（1）看好己二腈-尼龙66 产业链一体化企业：随着己二腈国产化加速，PA66 生产瓶颈突破，需求有望迎来较大增长，己二腈原料自给能够降低生产成本，同时保证产品的稳定生产，重点推荐中国化学（中金基础材料与工程组覆盖），建议关注神马股份（未覆盖）。（2）看好受益于PA66 国产化的上下游相关产业龙头企业：己二腈国产化将有效推进PA66 大规模生产，推动PA66 下游切片等需求增长，同时有望带动原材料己二酸需求较大增长，重点推荐华峰化学、华鲁恒升，建议关注聚合顺（未覆盖）。