从利率和美股走势来看，美国经济在疫情发生后大致经历了复苏、过热、滞胀和再复苏四个周期。2022 年四季度开始，美国通胀触顶回落，美联储加息放缓，全球流动性紧张局面趋缓，美欧股市均出现反弹。但美联储提前放缓加息的后果就是通胀的二次反弹，2023 年1 月PCE 同比已经反弹，美联储或将不得不延长加息周期，抬高终点利率。金融环境收紧对实体经济的影响具有滞后性，美国经济衰退时点可能往后推迟。美股的反弹主要是预期的改善，在经济衰退之前，美股反弹都属于熊市反弹。
股市反弹的趋势从欧洲市场可以观察得更加清晰。从市场走势来看，德国、法国、意大利、英国等欧洲国家股市都明显反弹，甚至部分国家反弹幅度超过美国。英国富时100 指数创疫情以来新高。反弹幅度超过美国说明欧股反弹除了美联储放缓加息，全球流动性紧张局面趋缓的外部因素之外，还有欧洲自身因素的影响。
那么为什么欧洲股市强劲反弹？我们认为有以下四点原因。
第一，俄乌冲突对欧股的冲击大于美股，导致在2022 年的下跌行情中欧股谷底比美股更低。第二，欧洲顺利度过天然气供应短缺季，能源危机对欧洲经济的影响暂时已经消除。第三，欧洲贸易逆差收窄，欧元回升，稳定欧洲经济。第四，欧洲经济正在好转，最艰难时刻已经度过，带动股市强劲反弹。
通过中国利率和股指的关系，也可以看到疫情以来我国经济周期先后经历复苏期、过热期、衰退期和新一轮疫后过热期。 2022 年11 月以来，疫情管控逐步放开，国内经济在经历短暂冲击后不断向常态化恢复，资本市场也重新表现出过热迹象，10 年期国债收益率震荡上行，股市也有所回升。虽然从金融市场表现来看经济处于“过热”阶段，但实际上这或是金融市场和实体经济短期脱节的表现。一方面外需持续回落。另一方面内需复苏也不均匀。
