事件:

    　　2023 年2 月24 日，传音控股发布业绩快报，2022 年度公司实现营业收入464 亿元（YoY-6.17%），实现归母净利润25.2 亿元（YoY-35.41%），实现扣非归母净利润20.6 亿元（YoY-33.66%）。

    　　投资要点:

    　　业绩符合预期，去库存节奏超预期，新机发布有望带动出货量迎接拐点。公司2022 年四季度实现营业收入103.29 亿元，归母净利润2.67亿元，扣非归母净利润0.30 亿元。在全球智能手机出货量同比下滑的背景下，公司凭借着深耕渠道的战略，在南亚、拉美、中东等新市场实现了出货量的显著增长，同时传统优势地区（非洲、印孟巴等）也保持了份额的稳定；同时，公司坚定践行健康的渠道管理策略，2022 年二季度、2022 年三季度公司表观库存分别为96 亿元/74 亿元，2022 年四季度库存水平有望进一步下降，同时非洲、东南亚主要地区渠道库存维持正常水平运转，并且当前渠道流出大于流入，以上数据证明了公司自身销售渠道的健康运转。考虑到3 月份公司新机型的陆续发布及主要地区的需求边际复苏，预计公司整体出货量有望即将迎来拐点，带动公司整体经营节奏的持续向上。

    　　手机业务有望重回成长轨道，扩品类&互联网业务描绘第二成长曲线。受制于宏观经济下行及汇率波动，公司整体出货量有所下滑，我们预计2022 年智能手机出货量约6600 万部（2021 年智能手机出货量测算约7800 万部），考虑到主要出货地区的渠道情况及需求边际变化，及公司自身股权激励方案的经营目标，预计2023 年整体出货量相比2021 年将实现平稳增长，手机业务有望重回增长轨道，未来也将持续受益于第三世界国家智能手机渗透率提升下的需求释放；同时公司凭借着对于“渠道力”+“产品力”的深刻理解，布局以非洲为主要地区的扩品类及互联网业务，并在2022 年实现了靓丽的增速（据我们测算，扩品类业务实现营收26 亿元，YoY+45%；移动互联业务实现营收8 亿元，YoY+47%），随着公司“深耕渠道+本土化需求”战略的继续实施，及非洲等地区广阔的人口基数，有望打开公司第二成长曲线，带动公司进入新的发展阶段。

    　　盈利预测和投资评级：考虑到公司经营节奏，及新业务经营策略的坚　　定执行，我们对公司盈利预测做出调整，预计2023 年、2024 年公司归母净利润分别为42 亿元、53 亿元，当前市值对应2022-2024年PE 分别为26X/16X/12X，基于公司短期业绩弹性和长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险、新机型需求不及预期风险、新兴市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险，测算或存在偏差，仅供参考。

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