点状舆情书写了2022 年城投市场的故事，2022 年虽逝，但部分地区仍受舆情的影响，继续处于市场的聚光灯下。从曾经的东三省到云贵川，从河南到天津再到贵州，市场总是在“质疑”和“摇摆”中成长，这一次又将目光聚焦在山东省。而山东又由于殷实的经济实力与较大规模的债务压力，使其当仁不让的成为市场关注中心。从国发18 号文，再到银保监11 号文，山东省短期内多次受到政策支持，是情理之中，又或是意料之外？

    银保监11 号文为山东化解金融风险提出指导意见。2 月20 日，银保监会办公厅发布《关于印发银行业保险业贯彻落实〈国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见〉实施意见的通知》，通知在金融风险监测、推进中小金融机构改革化险、重点领域风险防控等方面均提出了指导性意见，引起了市场广泛关注。

    山东省的经济体量和债务规模使其备受关注。山东省地区生产总值常年位于全国第三位，经济实力较强，因此市场也更加关注山东省的“一举一动”。

    而山东省的地方债务规模也位于全国前三位，绝对债务压力较大，也使得市场对其地方债务到期压力变化、非标市场表现等方面“关心备至”。站在市场的“聚光灯”下，山东省频获政策支持也更是情理之中。

    信用市场净融资端表现明显回暖。2023 年以来信用市场表现较为亮眼，整体来看，2 月信用债发行达8893 亿元，偿还规模为5557 亿元，实现净融资额3336 亿元，为2022 年3 月以来单月最高值。从城投债的角度看，2月城投债发行规规模为4142 亿元，偿还规模为2004 亿元，偿债压力相对较小，使得净融资规模再度抬升至2139 亿元。从产业债的角度看，2 月产业债发行达4751 亿元，偿还规模为3554 亿元，净融资额为1197 亿元，净融资额回暖明显，且超过半数的板块在2 月实现净流入。

    2 月信用利差整体呈现下行趋势。由于2022 年末债市调整使得信用利差抬升至较高位置，因此进入2023 年后信用利差整体处于下行区间。整体来看，1 年期信用利差已压缩至较低位置，部分等级已基本到达调整前水平。从城投债的角度看，投资者对于城投债配置更为保守，城投板块出现一定等级分化，高等级城投债利差下降更为明显，且处于更低的历史分位水平。从产业债的角度看，产业债利差整体处于下行趋势，且短端表现也相对更优，但与城投板块不同的是，低等级产业债信用利差处于相对更低的位置。

    信用展望：无需惧怕，人弃我取。进入2023 年后，机构投资者在期限选择上青睐防守策略，但短端债利差已被压缩至低位，继续挖掘略显鸡肋，信用配置另辟蹊径的必要性凸显；城投板块中低等级利差明显高于高等级，打开了资质下沉的收益空间，而在稳增长的大背景下，预计大部分风险事件将得到“有力根治”，可适当下沉资质以挖掘超额收益；进入2023 年后，煤炭行业的高景气度有延续的态势，且当前煤炭债利差仍有挖掘空间，可重点关注部分煤炭资源禀赋较优地区煤炭债投资机会；钢铁债利差恢复较其余板块相对更慢，应重点关注前瞻性指标，把握钢铁债的配置时机；2023年预计较为友善的地产融资环境下，不同资质的房企所面临的政策或将有所区别，不同资质的房企表现料将继续分化，建议关注优质房企地产债是核心投资逻辑。

    风险因素：宏观经济增速不及预期；货币政策、财政政策超预期；国内疫情影响超预期；市场流动性大幅波动；信用风险事件频发等。