本期投资提示：

    　　一、中国经济复苏继续验证，重申这一次春季行情不怕经济验证期的判断。期待验证期到来确认行情主线。在此之前，短期还是震荡市。

    　　2 月PMI 继续验证中国经济复苏。现阶段，消费服务恢复没有疑问，短期数据验证的重点是中期有回落预期的方向，短期是否有韧性。所以，2 月PMI 我们更重视的信号是新出口订单和建筑业PMI 反弹。我们继续提示，短期的宏观组合是数据验证总体稳定且有结构性亮点(出口也有“疫后恢复”，地产投资回暖，基建和制造业投资高位有韧性) + 地方政府政策执行有力 + 居民高储蓄提供进一步复苏的潜力。经济复苏预期提前发酵，对价值和周期行情构成支撑。

    　　二、2023 年主题投资可能持续活跃的原因：自上而下各层面都缺乏趋势外推的方向。全球宏观，中美欧日处于疫后恢复的不同阶段；中国宏观，经济复苏，政策刺激力度有约束；产业趋势，困境反转多，趋势改善少。重点看好数字经济和央企改革两大主题。

    　　2023 年应该是主题投资的大年，短期是春季躁动阶段的震荡市，主题活跃度更高。

    　　自上而下讨论2023 年主题活跃的原因：首先，2023 年是二十大之后的开局之年，也是三中全会年。产业政策布局密集催化，为主题投资活跃提供了土壤。第二，自上而下各层面都缺乏趋势外推的方向，也是主题活跃的重要背景：全球宏观层面，中美欧日处于疫后恢复的不同阶段(详细论证可参考我们2023 年2 月22 日发布的春季A 股投资策略报告《东风急，不负春好时》)，叠加形成的国际经济组合(各国之间的相对力量对比，影响汇率和全球资金流向)存在多种情形，稳定的中期展望不容易形成。中国宏观层面，经济复苏正在验证，但结构矛盾客观存在(居民支出对地产链的依赖度仍较高，2023 年房价可能高波动)，政策刺激力度存在约束。产业趋势层面，2023 年不缺困境反转的行业方向，但可以持续外推的产业趋势仍存在分歧。基于趋势外推的股价弹性相对稀缺，从主题投资中寻找股价弹性就至关重要了。

    　　三、短期市场“跷跷板效应”强，但并非没有主线。围绕着中期基本面改善预期和政策密集催化方向选结构才是重点。继续看好价值和周期赢在当下，聚焦行业格局优化的方向，推荐地产链(家电、消费建材、房地产)和内需周期(煤炭、铜)。

    　　全年来看，困境反转的计算机(AI、信创)、传媒(互联网、游戏)和医药生物(创新药、医疗耗材、中药)可能反复有机会。

    　　短期市场存量博弈，科技、消费和价值周期之间的跷跷板效应强，但并不是缺乏主线的快速轮动。中期基本面改善预期发酵的地产链，政策有望密集催化的数字经济和国企改革主题，都在持续贡献赚钱效应。

    　　风险提示：美联储紧缩超预期，稳增长落地不及预期