上月市场回顾

    　　2023 年2 月，A 股走势震荡。2 月上旬，A 股结束节前持续上行态势，步入震荡整理期，北向资金净流入放缓、港股市场持续调整对A 股风险偏好产生压制，节后首周开复工低于预期也使得市场对经济复苏力度存有观望情绪。2 月中下旬，A 股受信贷社融“开门红”、开复工节奏加速等利好提振而两度冲高，又皆因海外加息预期升温、地缘政治不确定性、人民币大幅贬值等海外利空因素压制而回落，沪指在3300 点陷入拉锯。

    　　市场整体活跃度有所提升。全A 日均成交额8957 亿元，环比提升1084 亿元，日均换手率1.11%，环比提升0.12%。

    　　通信行业涨幅居首。通信（8.59%）、轻工制造（6.68%）、计算机（5.69%）、纺织服饰（4.73%）及钢铁（4.55%）涨幅居前。

    　　成长相对周期与消费估值均有所提升。从PE 相对比值来看，创业板指/沪深300 为3.16，环比明显回落。消费/周期为2.53，环比小幅回落；成长/周期为3.16，环比有所提升；成长/消费为1.25，环比有所提升。

    　　细分行业推荐

    　　装修建材：房地产政策宽松推动数据好转，竣工端有望率先复苏；装修建材受房企信用风险影响较大，后续有望展现更强弹性。

    　　工程机械：2023 年预计资金面有所改善、政府积极性提高，基建实物量加速落地；工程机械内销压力有望逐步缓解，出口保持较高水平。

    　　消费医疗：过于悲观的政策认知逐渐向正常认知修复转化；短期消费医疗业绩改善轨迹清晰，长期健康消费具备较强成长逻辑。

    　　中药：中医药政策顶层设计不断完善，支持力度持续加大；中药业绩已经恢复稳定增长，估值仍有较大提升空间。

    　　通信设备：AI 现象级应用ChatGPT 问世，算力作为核心要素或迎高速扩张；数字中国顶级战略地位确立，数字基础设施建设先行。

    　　多维行业比较

    　　自上而下的“货币-信用-实体”框架下，当前宏观环境处于“经济上+货币紧+信用宽”阶段，指向消费与制造业占优。

    　　基于分析师预测修正指标（MAF）衡量行业业绩预期的边际变化，预测上调幅度较大的风格为消费、科技，行业包括钢铁、综合、国防军工、交通运输、银行。

    　　PE-G 角度考虑“估值与业绩匹配”，PE-G 匹配行业包括美容护理、房地产、商贸零售、轻工制造、计算机。

    　　自上而下行业轮动与分析师预测修正指标（MAF）下消费风格均占据优势，进一步结合PE-G 匹配框架，重点行业指向美容护理、轻工制造、商贸零售。

    　　风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策扰动。