核心要点：

    恒生生科下跌有所收窄，纳斯达克生物跌幅加剧本周医药生物下跌0.9%，位列一级行业跌幅第4 位，跌幅居前，跑输万得全A 1.9 pct。年初至今涨幅3.8%，涨幅居后。13 个三级行业中4 个子行业上涨，其余9 个子行业均呈现下跌。前期反弹力度较弱的血液制品、原料药涨幅居前，分别上涨0.7%、0.6%，线下药店、CXO 跌幅居前，分别下跌2.8%、2.6%。全行业估值水平情况，2 月27 日医药生物PE-TTM（剔除负值）为25.4X， PB 3.3X，估值水平位于 1 倍标准差下线位置。溢价率方面，相对万得全A(剔除金融、石化)PE、PB 估值溢价率分别为-17%、36%。

    全球生物科技走势有所分化，恒生生科下跌有所收窄，海外加息放缓预期落空导致纳斯达克生物跌幅加剧，A 股走势相对平稳。涨跌幅方面，A、H 和纳斯达克三地生科指数分别下跌0.4%、2.3%和4.8%。估值方面，恒生生科PB 为2.7X，位于1 倍标准差下线位置。AH 折价方面，近期因恒生生科下跌幅度加大，较内地PB 折价上升至30%。

    ADC 技术平台助力国内Pharma 公司转型加速近期全球市场围绕ADC 技术平台的BD 交易热度上升，海外方面，头部大厂正与 ADC 领域的头部生物技术公司接洽并购事宜，交易体量有望超过300 亿美元。国内方面，国内Pharma 转型公司ADC 技术平台价值陆续得到海外药企和资本市场认可，本周Claudin 18.2 靶点ADC 药物CMG901 与阿斯利康达成授权交易，首付款6300 万美元，里程碑11.25 亿美元。交易方阿斯利康在ADC 领域布局深厚，曾成功布局DS-8201，此次交易的达成体现对CMG901 治疗Claudin 18.2 阳性胃癌或胃食管结合部腺癌患者中客观缓解率为75%，疾病控制率为100%数据的认可。另外另一家Pharma 公司孵化的ADC 平台公司提交港股上市申请，国内Pharma 公司创新转型正加速落地。

    投资建议

    本周以创新药产业链为代表的恒生生科指数继续回调，当期已持续下跌4周，但下跌幅度已收窄至3%以内，A 股医药生物整体市场走势相对平稳，近期呈现盘整走势。从年后内地市场表现来看，慢病用药如糖尿病、偏消费类药品等表现较好，一方面受益于需求恢复，另一方面慢病用药市场过去几年受到政策影响较大，具备较强估值优势，建议关注相关领域投资机会。

    我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，评估估值水平，推荐前沿科技创新及Pharma 转型创新和消费医疗恢复三条投资主线。

    1、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，后免疫时代， 我们看好1 到N 的平台型技术平台，长期看好ADC 及双抗两大技术平台。

    2、Pharma 转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。

    3、消费医疗恢复主线：短期关注疫情恢复，长期看渗透率提升。

    中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。

    风险提示

    1、 创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。

    2、 医药相关政策收紧风险。

    3、 国际注册及商业化低于预期风险。

    4、 地缘摩擦及中美生物技术争端风险。