投资要点

    　　事件：公司披露2022 年业绩快报，2022 年实现营业总收入3.36 亿元（-11.99%），归母净利润0.24 亿元（-67.60%），扣非归母净利润0.18 亿元（-72.01%），归母净利率7.28%（-12.49pct）。22Q4 实现营业总收入1.06 亿元（-27.17%），归母净利润120 万元（-95.95%），扣非归母净利润-97 万元（-103.40%），归母净利率1.13%（-19.24pct）。

    　　2022 年收入、业绩下滑，其中22Q4 业绩下滑明显。主因：

    　　1）22 年河湖淤泥业务受疫情影响严重。

    　　2）年末为公司回款旺季，疫情管控放开后22 年12 月感染人数增多，河湖淤泥部分项目出现回款逾期情况，我们预计该部分回款或有望于23 年逐步确认。

    　　3）虽白酒糟生物发酵饲料业务及工程泥浆业务显著增长，但以上两业务主体为公司控股子公司，存在少数股东损益。

    　　河湖淤泥业务拖累营收利润，白酒糟生物发酵饲料创新高1）河湖淤泥业务：2022 年受国内疫情多点散发持续影响，公司本部河湖淤泥处理服务存在运营项目推迟开工、产能利用率不足、回款逾期等多种不利情况，公司目前处于产业结构向生物发酵饲料业务转型关键期，主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目，综合导致该业务业绩同比下滑明显，信用减值损失计提大幅增加。

    　　2）工程泥浆业务：受益于大基建复苏，工程泥浆处理服务泥浆收纳及处理量恢复至历史高位，业绩同比增幅明显。

    　　3）白酒糟生物发酵饲料业务：产能持续扩张，叠加豆粕等饲料粮减量替代，饲养业“禁抗、减抗、无抗”等政策红利释放，产品产销量、收入、利润均创历史新高。

    　　产能扩张在途&新品或有望推出，仍看好公司高成长性我们认为伴随疫情管控放开、环保治理趋严，河湖淤泥业务有望逐步恢复，工程泥浆业务亦将保持稳定，白酒糟生物发酵饲料业务的高成长性将显现。

    　　1）产能扩张在途：10 万吨产能的金沙公司（5 万吨尚未释放）已于22 年末进入带料调试阶段，遵义公司、亳州公司、古蔺二基地产能有望于24 年逐步释放，23、24 年年末产能将达34、52 万吨。考虑22 年疫情对工期影响，出于谨慎性假设我们认为23、24 年产量将达17+、35+万吨。伴随已签约酒企扩产&新签约大型酒企龙头，我们认为25 年产能仍有望继续快速扩张。

    　　2）新品或有望推出：伴随产能扩张&下游合作深化，倍肽德或有望推出定制化产品&升级产品，此外高粱肽酿酒废水产品亦有望推出，产品竞争力有望提升。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2023-2024 年营收增速分别为83.46%、76.39%，归母净利润增速分别为321.07%、80.89%，EPS 分别为1.12、2.03 元/股；PE 分别为33.51、18.53 倍。长期看业绩成长性强，维持买入评级。

    　　催化剂：白酒糟产能持续扩张、倍肽德产品提价、高粱肽等新品推出。

    　　风险提示：白酒糟生物发酵饲料业务竞争加剧；国内疫情反复影响河湖淤泥及工程泥浆业务开展。