核心观点

    　　在1 月29 日发布的周观点中，我们建议重点关注A 股品牌服饰的补涨行情，2 月份板块走势亮眼，整体涨幅达10%，当下继续看好23 年品牌服饰在出行复苏及客流恢复下的业绩改善及估值修复。业绩改善节奏方面，预计Q1 在高基数及高库存水平压力下，改善弹性有限，看好Q2-Q3 开始加速复苏。预计线下占比高、直营占比高及品牌定位高端的公司复苏节奏更快、弹性更大，推荐歌力思、比音勒芬，建议关注报喜鸟。

    　　主要结论

    　　复苏节奏方面，预计23Q1 弹性有限，Q2 开始有望加速复苏，全年呈现前低后高态势。主要由于：1）22Q1 基数偏高，Q2-Q4 基数偏低；2）复盘2020 年，品牌服饰消费复苏需要一定的时间周期；3）23 年初库存水平处于高位，流水复苏对公司端的业绩复苏贡献将有所延后。复苏弹性方面，服饰消费与出行关联度高，22 年出行受限纺服表现弱于消费品平均，23 年出行恢复后有望更具复苏弹性。2022 年社会纺织服装类消费品的零售额同比为-6.5%，明显低于社会消费品平均的-0.2%。社会纺织服装类消费品零售额2018-19 年的常态化增速约为5%，看好23 年消费复苏叠加低基数下的复苏弹性。

    　　预计以下类型公司复苏节奏更快、弹性更大：1）线下业务占比高：疫情管控对线下门店的影响大于线上渠道，当线下客流恢复后，预计线下渠道的复苏弹性也将大于线上渠道；2）直营业务占比高：直营门店的流水及折扣率变化，对公司的营收及毛利率影响更为直接；3）品牌定位高端：中高端品牌的消费者粘性更高且消费能力受疫情影响相对较小，出行恢复后复苏节奏相对更快。

    　　相关个股：推荐直营业务占比高、线下业务占比高，且定位高端的歌力思、比音勒芬，建议关注23 年旗下哈吉斯品牌渠道加速扩张的报喜鸟。根据Wind 一致预期（截至2023/03/05），比音勒芬、歌力思、报喜鸟当前对应23 年估值为18x、15x、13x，均处于低位区间。

    　　本周数据更新

    　　1 月品牌服饰电商（全网）流水：根据魔镜全网电商数据统计（包含淘宝、京东、拼多多等平台收入总和，剔除退货收入），2023 年1 月，主要运动品牌单月全网电商销售额同比变动分别为：李宁（-38.1%）、安踏（-41.3%）、FILA（-13.2%）、特步（-37.8%）、361 度（-23.5%%）、迪桑特（+24.2%）、始祖鸟（+28.9%）；国际品牌中，耐克（-21.7%）、阿迪达斯（-23.6%）、安德玛（-31.6%）、露露乐蒙（-31.6%）；专业和休闲服饰品牌中，波司登（-1.0%）、太平鸟（-44.4%）；户外露营品牌中，牧高笛（+ 16.9%）。

    　　家居链跟踪：根据海关总署数据，2022 年12 月我国家居及零件出口总额为60.93 亿美元，同比减少14.8%，增速上升1.1 个PCT。根据海关总署数据，2022 年12 月功能沙发等金属框架沙发出口金额为7.79 亿美元，同比减少13.4%、弹簧床垫出口金额0.78 亿元，同比减少6.3%。

    　　培育钻石：2023 年1 月：印度培育钻石毛坯进口额1.32 亿美元，同比-13.7%、环比+18.7%，进口总额占钻石品类比重13.9%；培育钻石裸钻出口金额1.03 亿美元/-15.5%，出口总额占钻石品类比重6.7%。

    　　造纸价格：根据卓创资讯数据，截至3 月2 日，阔叶浆、针叶浆、双铜纸、双胶纸、生活用纸、白卡纸市场价格分别为5745、6983、5800、6725、7825、5150 元/吨，环比上周变动-1.1%、-1.3%、0.0%、0.0%、-0.5%、-0.4%；废纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸市场价格分别为1643、4232、3134、4144 元/吨，环比上周变动-3.5%、-1.0%、-1.1%、0.0%。

    　　棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至3 月3 日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为15519、14750、16444 元/吨，环比上周变动+0.0%、+3.3%、+1.9%；国际棉花价格为100 美分/磅，环比上周变动+2.8%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为23565、21930 元/吨，环比上周变动+0.5%、+2.6%。

    　　五、风险提示

    　　1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。

    　　2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。

    　　3）消费需求不达预期：疫后信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。