投资要点：

    　　核心观点：1-2 月国内需求修复较快，消费快速复苏，房地产市场也出现回暖信号。

    　　但内需恢复较快，经济增长压力小于去年底的判断，部分领域的稳增长政策刺激诉求可能减小。去年底中央经济工作会议时，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力仍然较大，但经过1-2 月超预期修复后，内需压力显著减小，部分面向国内需求的稳增长政策诉求可能减小，如加大规模发放消费券、下调5 年期LPR 利率等。

    　　3 月5 日发布的政府工作报告也代表着今年的稳增长政策将“温和发力”而非“强刺激”。政府工作报告指出，2023 年经济增长目标设定为“5%左右”，赤字率提高0.2 个点到3%左右、专项债略增至3.8 万亿，处于市场预期的相对保守区间，大幅降低了稳增长政策“强刺激”的概率。

    　　经济数据前瞻：（1）工业：春运大规模增长，今年节后劳动力返岗偏慢。从先导指数来看，2 月制造业PMI 虽然超预期增长，但不可忽视春节所带来的季节性增长。

    　　2013 年以来，春节后一个月PMI 指数和PMI 生产指数的环比均值分别为1.2%和2.2%（仅考虑春节假期不跨月的年份）。从发电和货运数据来看，今年1-2 月相比去年仍有缺口。我们预计1-2 月工业增加值增速为3%左右。

    　　（2）消费：今年1-2 月合并来看，百城拥堵指数较去年同期增长3.3%左右，并且人员流动的反弹幅度超过了2020 年一季度。从具体品类看，经过去年减征汽车购置税的消费透支后，汽车消费下降可能拖累社零增速。我们预期今年1-2 月社零增速为3%左右。

    　　（3）投资：①相比去年同期，今年1-2 月基建投资并未明显提速。一方面，1-2 月专项债发行规模略低于去年同期。今年1-2 月累计发行专项债8269 亿，比去年同期少500 亿左右。另一方面，节后开工建筑项目偏慢，人员到岗相对滞后。资金和到岗劳动力两方面表现均不强。预计1-2 月广义基建增速可能为11%左右。②房贷利率持续下调，市场出现回暖信号。今年1-2 月，尽管30 大中城市新房销售仍比去年同期低13.3%，但是11 城二手房成交已经比去年1-2 月高出40.8%。对于房地产投资而言，房企资金面持续好转将带动投资改善，今年1 月房地产开发贷款新增超过3700 亿，同比多增2200 亿。我们预计1-2 月房地产投资增速为-10%左右，降幅较去年四季度有所收窄。③1-2 月，制造业企业投资意愿继续随着经营预期而改善。过去三年由于需求不足，部分消费制造业企业产能收缩，今年面临国　　内需求复苏，消费制造业投资扩产已是蓄势待发。加上设备更新再贷款、贴息等政策支持，制造业投资仍将有中高速增长。我们预计1-2 月制造业投资增速为6%左右。

    　　（4）外贸：1-2 月外贸仍不乐观。一是全球经济虽有韧性，但仍处于较低区间；二是其他出口导向国家的1-2 月出口也在下降；三是中国出口集装箱运价继续下降。出口PMI 在2 月回升，部分反映了海外经济韧性，但仍不足以说明短期出口将反弹。我们预计1-2 月出口增速为-9%左右，较12 月-9.9%的降幅略有收窄。

    　　（5）通胀：①2 月食品价格延续前期趋势，猪肉价格下降、蔬菜水果价格上升。

    　　非食品价格方面，消费复苏带来的服务价格上涨，成为推升非食品CPI 的主导因素。整体来看，我们预计12 月CPI 同比为1.7%左右，环比为0.05%左右。②2 月PMI 出厂价格指数环比回升2.5 个点，达到51.2%。我们预计PPI 同比-1.3%，环比增长0.1%左右，去年同期高基数是拖累同比增速的主要原因。

    　　（6）金融：货币政策推动贷款投放既要“总量适度”，又要“节奏平稳”。①从贷款投放跟踪指标观测，2 月份贷款投放或延续1 月份以来的同比多增态势。预计2023 年2 月金融机构口径贷款新增1.43 万亿，较2022 年同期同比多增大约2000亿元，对应增速小幅回升至11.33%；预计2023 年一季度新增贷款8.8-9.0 万亿，较2022 年同期同比多增约5000 亿元。②预计2023 年2 月份社会融资规模新增2.0 万亿左右，对应社融存量同比增速环比抬升至9.90%。

    　　风险提示： 疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。