投资要点

    　　公募REITs认购倍数高，“中签率”较低。首批发行的9只公募REITs有效认购倍数多为3-10倍，网下投资者认购比例较高，平均值为14.5%。第二、三、四批平均有效认购倍数上升至43倍，网下投资者认购比例降至2%-3%。第四批之后，新增的12只REITs平均有效认购倍数进一步升至128倍，大多数产品认购比例不足1%，机构投资者认购热情高。

    　　战略配售和网下认购的参与方式。战略配售：基金管理人在招募说明书和询价公告中披露战略投资者选取标准、向战略投资者配售的份额数量等信息，基金管理人与战略投资者事先签署配售协议，募集期结束前，战略投资者以认购价格认购其承诺认购的基金份额数量。

    　　网下认购：询价阶段提供有效报价的投资者可参与网下认购，网下投资者应以询价确定的认购价格参与基金份额认购。认购起始日4日前，网下投资者可通过投资者系统查询认购结果。募集期原则上不超过5个交易日，缴款截止日为认购终止日。

    　　REITs项目视角：项目性质维度看，特许经营权类项目战略配售比例更高；资产类型维度看，高速公路类项目战略配售比例较高。9只特许经营权类REITs平均战略配售比例为73.8%；16只产权类REITs的平均战略配售比例为63.3%。高速公路类、生态环保类、仓储物流类、产业园区类、租赁住房类REITs的平均战略配售比例分别为75.5%、68.7%、67.3%、62.3%、60.6%。目前已上市的高速公路类项目多位于经济发达地区，交通流量整体较为稳定，资产质量较好，机构参与高速公路REITs的战略配售热情较高。

    　　投资者视角：原始权益人自持特许经营权类项目比例较高，机构投资者中资管与保险战略配售占比之和过半。从原始权益人平均自持比例看，特许经营权类REITs为46%，产权类REITs为32.5%。除原始权益人之外，保险、券商、资管、基金的战略认购比例较高。对于保险，公募REITs收益较高、波动性较低等特点符合险资的配置偏好；对于券商，公募REITs产品与券商的自营投资、资产管理、财富管理等业务条线的匹配度较高。

    　　政策支持力度大，未来发行节奏有望加快。公募REITs的发行审批流程为：发改委先筛选，证监会和交易所同步审核。具体而言，省级发改委先对项目出具专项意见，后报至国家发改委，国家发改委综合评估后将符合条件的项目推荐至证监会，基金管理人同时向交易所提交上市申请，证监会和交易所同步审核。国家发展改革委提到“希望今年年底基础设施REITs能够超过60只”；证监会在2023年系统工作会议上提出“大力推进公募REITs常态化发行”。预计未来发行节奏有望加快，市场规模进一步扩大。

    　　公募REITs与机构投资者需求相契合。基础设施公募REITs具有较高收益、风险适中的特点，且由于其底层资产为不动产，与权益、债券等其他大类资产的相关性较低，有助于分散投资风险，使资产配置多元化，符合机构投资者的投资需求。

    　　投资建议：机构投资者可通过战略配售和网下认购两种方式参与公募REITs投资，鉴于网下认购“中签率”较低，建议机构投资者在战略配售阶段参与REITs投资。此外，为提升市场流动性，近期公募REITs密集增加做市商，券商可提供做市服务参与公募REITs。

    　　风险提示：价格波动风险；政策落地不及预期；底层资产运营风险。

顶尖个人投资者之吴老师：向往平台突破的海阔天空

吴老师，一位最近两年才开始活跃的顶尖个人投资者。2015年一季报显示，其进驻8家上市公司的十大流通股东名单，截至3月31日，其合计持有市值达到6.39亿元。

追溯过往，他虽然持股周期都较短，但见效十分明显。其中，对营口港的重仓，在不到半年时间就获得数倍收益。那么，从其有迹可循的投资经历来看，他有着怎样独特的操盘风格呢？

经典战役：营口港

吴老师进入公众视野可以从2013年四季度说起，当时他通过融资融券业务持有206.59万股奥马电器，位列前十大流通股东第三位。值得注意的是，2013年7月至11月，奥马电器在14元~17元横盘整理超4个月，而从11月中旬开始，奥马电器进入快速拉升阶段，不仅突破平台整理，更在不到一个月时间内飙涨至12月初的26.61元（前复权）。到了2014年一季报，他的身影已不在前十大流通股东之列，功成身退。

如果说奥马电器是小试牛刀，那么随后的营口港就是其经典一战。

2014年中报显示，吴老师持有644.31万股营口港，位列十大流通股东第二位，而在2014年二季度前，营口港在0.8元至1.1元之间已横盘整理超过一年，就在其进驻的二季度，4月底开始，营口港开始突破整理平台，并在短短不到两个月时间，由1元左右疯涨至2.84元，随后又横盘整理了近两个月，再从8月20日的2.43元涨至9月15日的最高5.38元。

从营口港2014年的三季报可以看到，其已经从十大流通股东名单中消失，如果其在4月底突破平台时开始买入，又在9月中旬卖出的话，区间涨幅超400%，不到半年时间他的财富即暴增数倍。

此外，2014年中报显示，吴老师还出现在新华龙、大连国际、华昌达、东土科技和汇中股份的十大流通股东名单里。这些个股带给吴老师的回报虽然要小得多，但在其二季度进驻到三季度退出的这段时间，新华龙、大连国际、华昌达、汇中股份也均有明显涨幅。

其中最可惜的莫过于华昌达。其在6月份经历了一波超60%的快速拉升后，又迎来差不多三个月的横盘整理，就在9月中旬，华昌达开始停牌到今年2月初，随后便由8.23元一路狂涨至3月底的27.39元，但在三季报时并未见吴老师身影，否则华昌达的投资也将成为其经典战役之一。

东土科技则是吴老师难得持有跨多个季度的个股之一，在其进驻的2014年二季度，东土科技从5月29日开始停牌至10月底，此后便是连续四个涨停，在短短1个月内，就由停牌前的12.28元上涨至25.15元，最大涨幅超100%。2014年年报时，十大流通股东名单中吴老师的身影已消失。

2014年的三季度，吴老师除了东土科技，其他持股已变成新面孔，风帆股份、东方电子、中原特钢和榕基软件成为新宠。这些个股，无一例外，均在当季实现了平台突破，其中最为典型的是东方电子，其在7月下旬和9月底分别实现了两次平台突破，股价更是从7月初的3元左右涨至10月20日的5.87元。

或许是对于整体大盘的走势不看好，又或是未找到熟悉走势的个股，2014年四季度末，未看到吴老师出现在上市公司的前十大流通股东之列，而上证指数从2015年1月至3月初也迎来了横盘整理的阶段，彼时，这样的行情或许正中吴老师下怀，其随后就在今年一季度再次出手，并一举重仓持有8只个股。

操盘风格：捕捉突破平台的投资机会

从吴老师的投资历程可以看出，其操盘主要有几个特点。

首先，钟爱中小市值股票，其持有的个股总股本在5亿以下的占据多数；其次，持有周期短，抛开今年一季度的最新持股不说，其在过往的持股中，也只有东土科技因为停牌连续两季度让其出现在十大流通股东名单。

此外，吴老师的操盘思路自成体系。具体来讲，他喜欢捕捉突破平台的投资机会，从上述个股的进驻时点结合走势图可以发现，吴老师在选择进驻的当季或下季，这些个股都实现了平台突破，并在突破后均有较大幅度的快速拉升。

而其进驻的点位有两种可能，一种是其对于平台整理的偏好，选择在个股平台整理时介入，等待平台突破后的拉升；另一种可能，是关注这些有平台突破迹象的个股，一旦发现突破平台即马上介入，享受快速拉升行情。

可以说，这种操盘手法确实简单有效。个股横盘整理时间越长，往往突破后的拉升幅度就越大，随着量能在平台突破后得到释放，上涨空间也随即打开。因此，往往在很短时间内就可获得较为可观的收益。有兴趣的投资者可以根据这个思路尝试看看。

从吴老师最近的持股来看，他在今年一季度进驻八只个股的前十大流通股东名单，分别为永大集团、苏试试验、永贵电器、云海金属、通光线缆、宜安科技、四方达、升华拜克。截至3月31日，永贵电器和升华拜克持股市值最大，分别达到1.8亿元和2.1亿元。

从这些个股的走势来看，确实也验证了吴老师的投资风格。四方达在突破平台整理后，由2月2日的5.61元上涨至4月8日的14.5元；此外，其余持有个股也存在类似的平台突破，上涨幅度均十分可观。或许到了中报，这些个股又会变成其旧爱，但这种投资风格值得借鉴。

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