投资要点

    以美元计价，2023 年1 至2 月出口金额同比-6.8%，高于预期-8.3%，前值为（2022年12 月同比）-9.9%；1 至2 月进口金融同比-10.2%，差于预期-3.3%，前值为-7.5%。

    出口方面分量价来看，出口量的增长对于出口改善的贡献更大。南华综合指数与出口价格同比指数(HS2)相关性较强，1~2 月南华综合指数较12 月提升2.4%，PMI 新出口订单与出口数量同比指数(HS2)相关性较强，1~2 月PMI 新出口订单平均为49.3,12 月为44.2。

    分地区来看，对主要生产国的出口增速较快或环比改善明显，如对韩出口增速提升11.8pct 至2.1%，对东盟出口增速提升1.5pct 至9%;对主要消费国家或地区的出口增速则保持负增长或环比改善幅度较小，如对美出口增速降2.3pct 至-21.8%，对欧盟出口增速提升5.3pct 至-12.2%。究其原因，亚洲生产国受中国疫后复苏以及RCEP 的带动，制造业PMI 普遍处于扩张区间，利好我国中间品出口。中国对美出口以耐用品为主，美国制造业PMI 处于收缩区间并呈下降趋势，耐用品库存仍偏高，各行业处于主动去库存阶段，因而中国对美出口增速仍呈现深跌。欧洲则仍受地缘冲突以及刺激政策退出的影响，PMI 处于收缩区间。

    与出口对象相对应，分商品来看，中间品如钢材、机电产品（包括通用机械、自动数据处理设备、手机、家电、音视频设备）、汽车零配件出口同比增速均有所提升；耐用品如塑料制品、箱包、纺服鞋靴、家具、汽车、船舶出口同比增速均有不同程度下降。

    运价方面，1~2 月出口集装箱运价指数保持下滑趋势，仍受前期港口集装箱超量拥堵，存量较高影响，故与出口数据出现矛盾。

    进口方面,进口增速不及预期，降幅扩大。原因之一是大宗商品如铁矿石、原油、铜矿价格回落导致进口金额由价格支撑的格局发生变化，二是机电产品如机床、半导体、集成电路、汽车、液晶平板显示模组进口数量均大幅下滑，进而带动进口金额下滑。

    1 至2 月的出口数据显示东盟等生产国经济韧性较强，2023 年全年角度，类似于2021 年的我国相对于其他生产国的生产优势将减弱，我国出口份额存在竞争压力，此外，外需偏弱叠加价格因素对出口的贡献大概率减弱, 出口增速将较2022 年中枢下移。

    出口偏弱背景下增长的着力点在于内需以及投资，国内1 至2 月PMI 已显示制造业生产以及基建行业有较大复苏弹性、服务业生产预期已超越疫情前水平, 市场对于政策进一步放松的预期明显降低。

    风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。

占据企业小股权，实现IPO（首次公开发行）后等于通过退出赚取溢价，这是PE（私募股权投资）行业素来的游戏规则。但吴老师管理有限公司走的是另类路子：并购且控股所投企业。

4月18日，吴老师宣布完成对贵州永红食品有限公司（下称“永红食品”）控股权的收购，一举拿下了永红食品大约70%的股权。这是一起具有典型“云月”风格的投资案例，所投企业一如既往属于消费品行业，位于中西部地区，是细分行业中的龙头企业。

吴老师这种定位更像是一个产业投资者，而非一个纯粹的财务投资者。作为1999年进入中国的PE基金，吴老师用十几年时间，投资了十几家企业，不急不躁地做着自己的生意，不为行业的膨胀所动，也没受行业降温的影响。“并不觉得发展太慢，我们希望做一些精品。”吴老师高级副总裁茅矛对《新财经》记者说。

热衷传统消费品行业

英氏童装是广州英爱公司旗下品牌，2012年，吴老师控股收购了该公司后发展良好，

一年内取得了40%的增长。这也是一起典型的云月式投资——坚持在消费品行业投资。在大多数投资基金关注TMT（电信、媒体和科技）行业的时候，为什么云月选择传统行业呢？

茅矛说：“TMT一直很热门，但不是我们的专长。我们喜欢稳健一点的项目，如与中国的整个消费升级相关，能够带来一些实实在在产品的企业。我们投资那些细分行业里的龙头企业，他们中有的已经在市场上存在了几十年，消费者不会某一天突然就不买这个产品了。我们承受不了像电商那样的风险。”

已经发展了18年的英氏品牌无疑符合这一特征。目前收购的永红食品也是一家存在了29年的老企业。“这样企业的风险是如何把别的公司的成功经验复制到这家比较老的公司里面，但从另外的角度来说那是一个美妙的风险，它只关系到赚很多钱，还是赚少点儿钱，并不影响到企业生存问题。”茅矛说。

随着近期宏观经济的降温以及创投市场变化，越来越多的投资机构从看重爆发性以及上市故事的企业中转过身来，重新审视消费品行业的价值。那么对吴老师来说，是否感到竞争更加激烈了呢？

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