策略摘要
始于2021 年四季度的全球通胀上行，改写了宏观经济运行的轨迹——全球结束了低通胀的环境。2022 年美联储通过“快加息”驱动的全球金融条件收紧，为2023 年全球宏观经济的去杠杆施加压力，展望2023 年通胀的演绎或将继续影响着宏观资产的选择。
核心观点
高通胀条件下资产选择
2023 年通胀判断和资产配置
货币收紧积累的负面影响终将在2023 年市场中继续显现，预期2023 年美国的经济活动不高于0-0.5%，而CPI 通胀表现为确定性的回落（至4-5%）。2023 年的“通胀环境”将从 “高通胀”状态转向“温和上涨”，而“核心通胀环境”将继续维持2022 年的“高通胀”状态，商品（原油>黄金>铜）和地产资产值得关注。在短期美债利率继续反弹、美股经历了2022 年调整后压力降低的背景下，人民币汇率仍存在一定的贬值压力。
周期视角下的通胀和资产
逆全球化驱动的通胀回升背景便是全球生产力的回落，伴随着全球化推进的是新自由主义下的财富再配置——产业在全球的再配置和劳动力在本地的分化。中期维度来看，随着全球范围内产能周期的展开，铜是值得关注的一类资产类别（从80 年代的0.5%回升至60 年代的0.7%）。
通胀对中国复苏的资产影响
向下压力的解除并不等于直接提供了一个向上的动能，2023 年市场的矛盾焦点转向政策调整之后向上的弹性问题。经济压力增加，负债端的对冲政策已经开启，未来有效性的检验依然在于外部压力条件下内部“信心”的建立，关注外部约束条件改善驱动的对冲措施出台，商品中贵金属、能源与非金属建材商品表现值得关注。
风险
经济数据短期波动风险，金融风险释放缓慢的风险
