周末两会2023年经济增长目标5%靴子落地，周一债券市场表现强劲。现券收益率早盘低开，对周四乐观经济预期适度修正，强势震荡至午后再度下行至收盘，10 年期国债利率下行2BP至2.88%。我们认为偏稳慎的目标基本与市场预期保持一致，如果不是周四交易较高目标带来扰动，债券市场最近一个月就是在提前交易5%的经济目标。可能的原因在于，根据目前的经济运行的高频数据观察确实呈现环比变好的局面，但全年的视角来看市场认为经济仍有挑战。

    　　我们认为3 月份需要关注的点有以下几个：1）2 月金融数据；2）资金面与存单利率；3）货币政策取向；4）银行理财短期的修复与全年走势。

    　　2 月份金融数据预计表现不弱，增速约在9.9%

    　　2 月份的金融数据怎么样，可以从三个方面观察：1）大行融出规模显著回落；2）票据利率持续攀升；3）存单到期收益率大幅上行。我们从多方面看到了银行在积极的准备开门红，因此可能会在3 月遇到较为少见的连续1 月、2 月的社融冲量。即便是在郑州这样长期供需出现一定问题的城市，地产销售和二手房房价都有所改善，所以居民中长期贷款可能出现单月的改善，我们大概会在3 月见到一个较好的金融数据。预计2023 年2 月社融增速9.9%，增速环比上升0.5pct。预计2 月社融当月增量约2.19 亿元，同比多增0.97 万亿元。

    　　3 月资金面波动仍在，超储率下降或带来降准

    　　2 月份债券市场呈现了现券期货上涨，资金持续紧张的罕见局面。而资金面偏紧的原因在于两点：1）1-2 月份较好的信贷投放导致的银行的现金消耗比较大，引发资金和存单提价；2）央行基于谨慎的考虑并未做充分的基础货币投放，处于观望态度。3 月为存单到期高峰，到期压力下存单利率或仍难大幅下行，这可能带来的结果是：1）存单的走势表明银行负债端紧张，当前的期限利差已经很大程度的制约了10 年国债进一步下行的空间；2）货币流通速度的正常化，可能是实体小复苏的先导；3）超储率下降可能会引发“支持性”降准，但不同降准幅度对债市影响也不同，若小幅降准或反而为利空。

    　　换届阶段货币政策表态偏谨慎，4 月以后降息可以期待从四季度货币政策执行报告的表述来看，央行对国内经济走势判断是较为积极的，这与当前经济修复期的基本面相符。报告体现了央行对未来货币政策基调偏紧的态度，这与当前宏观经济正处于复苏斜率上的基本面相符，央行在表达上存在积极乐观、货币政策边际收紧的必要性。

    　　但目前央行处于新旧换届期，货币政策决策偏稳健谨慎，真正带来趋势性机会的降息可能要期待4 月以后。若有降息或将打开债券小牛市的空间，而降准无法扭转债市震荡格局。

    　　银行理财单月回暖，但储蓄下降前提下全年难实现规模扩张年初以来摊余成本法、混合估值法等理财产品发行叠加债市回温，理财赎回潮缓解。但随着经济复苏及消费回温，消费回归或成为GDP 主要贡献项，投资占比回落带来储蓄水平同步回落，具有“储蓄属性”的理财或面临β缩量。

    　　总体我们维持10 年国债利率全年2.5%-3.0%区间的观点，全年可能会突破到去年低点，但3月份维持窄幅区间震荡。周一债市表现更多的是回吐上周四的跌幅，可以静待趋势性交易机会。

    　　风险提示

    　　1、利率、权益市场变化超预期；2、货币政策超预期变化。