信用债整体配置策略：信用利差整体收窄，短端品种当前配置性价比偏低，中长端性价比有所下降，但仍具备一定配置价值。2 月以来信用债市场各品种修复行情持续，信用利差进一步收敛，债市调整后的修复行情渐近尾声，与去年4 月初“资产荒”行情开始情形类似。总得来看，对于短端品种以去年4月初时点为锚，把握票息品种的安全边际和配置机会；对于中长端品种，3yAA/AA+等级利差在64%历史分位数处保持不变，反映出市场普遍使用短期限品种信用下沉的策略，中等久期中高等级品种仍有一定配置性价比。

    城投债投资策略：截至目前，各品种城投债修复明显，1yAA（2）品种仍有挖掘空间。“银保监1 号令”及各省份2023 年政府工作报告和财政预算报告体现出中央到地方对债务风险防控的高度重视，债务置换与重组或将成为今年化债工作的重点。我们认为短期城投债打破刚兑仍属较小概率事件，考虑到未来政策发展的不确定性，仍建议负债端稳定性偏低的投资机构首选短端品种。具体从利差的角度看，1y 中高等级品种降至历史20%分位水平左右，1yAA（2）降至43%历史分位数水平，3y 和5yAA品种降至70%-80%历史分位水平，1yAA（2）和中等久期AA 品种仍具备参与价值空间。分区域来看，江西、陕西利差平稳收窄，但历史分位数仍在90%以上，配置性价比较高。此外，随着2月20 日针对山东区域化债的“银保监11 号文”的公布，预计后续山东区域内经济基本面和债务风险化解均会出现一定改善，区域挖掘机会值得关注。

    产业债投资策略：1、地产债信用利差普遍收窄，中短端品种利差收窄较为明显，连续三个月低估值成交明显大于高估值成交，主要系地产维稳政策利好下，楼市成交回暖、市场定价逐渐修复所致，但土地成交情况没有明显恢复，对于高收益债机构，可关注碧桂园、龙湖等未出险及估值修复明显的主体，对于风险偏好稍低的机构，可关注万科、中海、金茂等主体。2、煤炭债在煤价上行的情况下利差整体继续收窄，中长端高等级品种仍有一定配置价值，可适度对山西大型煤企进行关注。3、钢铁债信用利差整体收窄，中短端AAA、AA+品种信用利差历史分位数下降幅度较大，但3y、5yAA+品种仍具备较高配置性价比，考虑到目前经济修复预期下钢铁行业累库转为去库，估值相对稳定，对宝武系等大型钢企可适当拉长久期。4、二级资本债信用利差整体收窄，相对信用债其他品种，二级资本债各等级品种利差水平处于相对高位，仍具备配置性价比，新出台的商业银行资本管理办法下，持有中小银行二级债风险权重提升，关注银行到期对其减仓风险。5、ABS 信用利差整体收窄，3y 及5y 中高等级品种利差仍位于30%-50%之间，仍具有一定配置性价比。

    一级市场信用债净融资同比下降环比上升：信用债净融资规模环比明显上升、同比有所下降；产业债净融资由负转正，发行占比小幅上升；城投债净融资规模环比、同比均大幅上升，其中江苏、浙江、河南等区域净融资环比扩张幅度相对较大；取消发行方面，2 月取消发行规模继续减少，主要是地方国有企业；评级调整方面，2 月共发生11 起评级调整事件，较上月增加10 起，其中7 起为评级下调事件，4 起评级上调事件；政策方面，2 月财政部继续强调城投风险防控，银保监会发文防范山东区域金融市场风险，并推出商业银行金融资产风险分类办法及商业银行资本管理办法。

    二级市场信用利差普遍收窄：信用利差整体收窄，中等久期品种仍有一定配置价值。城投利差普遍收窄，山西、江苏、贵州、新疆区域城投利差收窄幅度较大。地产债利差普遍收窄，国企民企地产债利差小幅走阔。二级市场成交活跃度有所下降：1、成交活跃度方面，从日均成交笔数上看，二级市场成交活跃度整体较上月明显上升；2、异常成交方面，2 月地产债高估值成交金额少于低估值成交金额，钢铁债、煤炭债无低估值成交；3、城投债折价成交方面，本月折价成交城投主体共68 家，比上月多2 家，涉及全国15 个省份。