3 月7 日，公司公告2022 年年报业绩。2022 全年收入34.36 亿（同比+16.88%），归母净利4.67 亿（同比+4.18%），扣非归母净利4.53 亿（同比+6.17%）。22Q4 收入9.47 亿（同比+1.11%），归母净利1.37 亿（同比+6.29%），扣非归母净利1.37亿（同比+11.08%），Q4 成本高位下，表现十分亮眼。

    22 年回顾：成本高位承压下，产销两旺业绩稳健（1）分产品看，装饰原纸/木浆贸易分别实现营收23.83 /9.69 亿元，同比分别+10.49%/+29.17%，分别占总收入69.36%/28.19%。（2）分地区看，国内/国外分别实现营收29.19/4.67 亿元，同比分别+ 14.08%/+34.17%，分别占总收入84.95%/13.60%。（3）量价利拆分来看，22A 装饰原纸产量27.3 万吨（同比+17.22%）、销量22.7 万吨（同比+12.30%），主要系新增5 万吨装饰原纸于22 年初投产，公司产销量提升；吨售价约 10482 元/吨（同比-170 元/吨），主要系全年下游地产需求较疲弱，吨毛利2133 元/吨（同比-586 元/吨），吨净利（含木浆贸易）约2056 元/吨（同比-160 元/吨），吨盈利下行主要系原材料&能源成本高位，但外售木浆高位企稳对利润形成较大补充，22 年业绩表现稳健。我们预计22Q4 销量约6 万吨+，吨售价约10340 元/吨（较Q3 下降391 元/吨），吨净利（含木浆贸易）约 2241 元/吨（较Q3 提升529 元/吨），Q4 需求受损产品价格转弱，但Q4 实际所用的钛白粉成本下行，叠加木浆利润贡献，吨盈利有边际提升。

    23 年展望：Q1-Q2 成本边际走弱，需求旺盛对价格形成较强支撑（1）销量方面：23 年国内地产需求修复预期下，下游印刷厂备货意愿较强且库存水平较低，下游需求旺盛、公司2 月销量创新高，预计23 年产销两旺。海外方面，23 年公司将进一步开拓欧洲市场，提升海外出口占比，综合预计23 年销量有较强抬升；（2）价格方面：公司为中高端装饰原纸龙头，下游客户黏性高，议价能力较强，预计下游需求旺盛有望支撑部分优势品种提价落地；（3）成本方面，22Q4 浆价现下行拐点，针、阔叶浆11 月后环比均有走弱，截至3 月2 日，针叶、阔叶浆942 美元/吨、782 美金/吨（较年初+7/-60 美金/吨），考虑全球供给投放 23 年浆价温和下跌较为确定，钛白粉方面，Q1 需求回升略有提涨，但考虑钛白粉有新增产能投放，预计23 年价格企稳或略有上升，综合成本下行较为确定。

    净利率环比改善，费用把控较强&经营现金流良好（1）利润率：22 年公司实现毛利率18.47%(较去年同期-3.38pct)，其中装饰原纸/木浆贸易毛利率分别20.35%/14.01%（较去年同期-5.18pct/+2.10pct），实现归母净利率13.60%(较去年同期-1.66pct)。22Q4 毛利率17.55%（ 较22Q3 提升1.91pct），净利率14.43%（较22Q3 提升2.70pct），Q4 盈利环比提升主要系产品结构优化、高端产品销量提升，Q4 产能利用率提高带来规模效应降低成本。

    （2）期间费用率:22 年期间费用率为3.40%(较去年同期-1.62pct)，综合费用控制良好。其中销售费用率为0.59%(较去年同期-0.03pct)，管理与研发费用率为4.09%(较去年同期-0.30pct)，财务费用率为-1.28%(较去年同期-1.29pct)，主要系银行利息收入增加，以及汇兑损益减少所致。

    （3）营运效率及现金流：22 年公司应收账款及票据3 亿元(较上年同期减少7.61亿元)，应收账款周转天数增加4.45 天至27.34 天，应付票据及账款合计14.84 亿元(较上年同期减少1.95 亿元)；存货9.16 亿元(较上年同期增加3.06 亿元)，存货增加主要系木浆囤货较多。存货周转天数较去年同期增加12.25 天至98.00 天。

    现金流方面，22 年经营性现金流净额为5.39 亿元，较上年同期增加0.12 亿元。

    中高端装饰原纸龙头，产能释放、品类拓张，盈利成长可期公司为中高端装饰原纸龙头，产品品类多元化拓张。公司现有27 万吨装饰原纸产能，其中22 年投产5 万吨装饰原纸产线已满产。新增产能方面，预计23 年中马鞍山基地新增8 万吨装饰原纸产能，可实现35 万吨装饰原纸产能。未来将投产40 万吨其他特种纸，拟发展食品、医疗、工业用纸，随着项目建成，公司产品矩阵进一步丰富，长期成长动力充足。

    投资建议

    预计公司23-25 年分别实现营收43.72/53.70/64.87 亿元,同比+27.23%/+22.83%/+20.80%,归母净利润5.75/6.84/7.67 亿元，同比+22.95%/+18.95%/+12.22%，对应PE 分别为13/11/10X，23 年浆价下行&需求复苏驱动盈利弹性释放，上调为买入评级。

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1、重视你的直觉

随着看盘经验的增加，当你的股票和你的总资产又创了新高时，你会产生"是不是该卖掉了"的感觉。不要忽略这样的直觉，这是经验。要获得这样的经验，你通常已付出很多学费。相信自己。2、保本第一

任何情况下，股价超出你的入货点，你应考虑在你的进价之上定个止损点。赚钱的先决条件便是不亏钱。就像前面我说的，10 元进的股票升到 12 元，应把止损点定在 11 元，一旦回调到11元，呵呵，不好意思，咱先撤出来。

股市凶险，生存第一，活着比什么都重要。

3、严格止损。

把止损点定在 10%或更小，在任何情况下都不要超出 20%。只要条件允许，越小越好！常规做法是短线3个点，中线5个点，长线10个点。

我自己喜欢把止损点定在入市当天的最低点。比如我今天以 10.75 元买进股票，今天的最高价是 11 元，最低价是 10 元，我便以 10 元作为止损点。以我的经验，如果我的入场点选的正确，股票开始上升，它不应跌回我当天入场的最低点。

一旦跌破你的止损价位，不要抱有幻想，不要等待，立即止损。哪怕今天割肉，明天就来了个涨停板，你也不要后悔，你是正确的。因为在调整结束之前进入，导致亏损，只能说明你选择的进入时机不对，既然错了就要勇敢认错，并敢于接受惩罚，这才是一个负责任的人。

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具有讽刺意味的是，仅仅就周二的行情而言，最大的问题恰恰就在于市场的那种不顾一切的热情，许多人都争先恐后地宣布，这一天标志着以往那令人快乐的日子已经回来了。历史经验告诉我们，真正意义上的熊市底部往往都不是发生在这样的时候。

归根结底，华尔街历来就有这样的说法——市场的底部真正到来的时候，是不会大张旗鼓来通知的。

相反，在更多的时候，市场底部都是在投资者已经被市场耗尽了热情，对市场的一切都漠然无视甚至极端反感的时候到来的。在那些时候，一次又一次的底部猜谜游戏已经让投资者彻底感到厌烦了，他们最终下定了决心，绝对不能再给予市场哪怕是一丝一毫的信任。因此，当最终的底部到来的时候，甚至已经没有几个人能够对行情提起兴趣了。

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别信那些什么20年炒股经验的，这种类似的代客理财的人多的是，亏了是你的，手续费你还得交。

我身边就有一个“老砖家”，93年就入市了，现在代客理财，天天给人家讲课、推荐股票，我大姨跟着他炒股，一个月就亏了1万多。

你想啊，他要真是高手，还会来带徒弟收学费吗？ 他自己随便几个涨停板的钱就花不完。

师傅领进门，修行在个人。

不要指望别人喂饭你吃，什么事还得靠你自己。

买几本书看看，网上也有很多视频，都是免费的，多看看财经类节目，久而久之，盘感就来了。

和练武一样，不是一两天的事，别期望速成。

勤奋努力，你就会收获你期望的。

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最好的师傅是书本，多找些股票方面的书来读，这样才不会被骗，做的股票心里也有数。不要相信市场上有师傅，这个市场永远没有老师。

但我可以推荐一些有益的股票书来看，如时寒冰老师的《经济大棋局，我们怎么办？》，还有《暴利在拐点》等等，这些书都蛮好的。

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股票操作是种很有意思的投资活动，收益与亏损见效很快，它的操作有一套完整的游戏规则，如果真想参与这个游戏，靠人帮忙不太现实，主要靠自学，建议按以下方法系统的走一下比较稳妥和全面，将来真金白银的操作更保险一些：

1、找薄一点的股票入门书看一下前1/3就够了,拿到这样的一本入门书，基本就知道要学什么了；

2、上网查一个模拟炒股的网站（推荐游侠股市），进去开战，开战同时消化那本书的后2/3。

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这样操作，基本上就是系统自学股票并参与操作的过程了。

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