我们认为电力绝不仅仅是低估值分位与高央国企占比，最重要的是电力是有管理（资产重组、质量提升）、经营方面（煤硅价格回落、电价提升）等确定性改善的板块，2023 年是转盈年与装机年，且低预期与高弹性并存，中特估值更是锦上添花。

    　　政策面：中特估值下电力企业具备估值提升空间。2022 年11 月证监会主席易会满提出“中国特色估值体系”，央国企具备价值重估潜力，而公用事业行业中央国企市值占比近九成，当前板块PB 估值仅1.69倍（2010 年以来17.5%的分位）。目前从PB 角度来看，水电、火电、绿电、核电估值分别处于39.3%、15.9%、11.3%、1.4%分位，各板块均处于历史低位水平。从资产质量来看，电力资产运营稳定、现金流充沛，又可有效匹配能源基建再投资的需求，估值提升空间广阔。

    　　管理面：三视角看待资产提质与治理改革。其一，多家电力公司所属的央国企集团内仍有大量存量资产，截至2021 年，六大集团未上市装机占比42.6%，未来推动资产重组、证券化值得期待；其二，两只新能源REITs 已获核准，未来电力公募REITs 有望加速推进，将有效盘活存量资产，提升资产周转率与融资能力；其三，多家电力企业积极优化公司治理，引入激励、职业经理人等改革手段，国企考核纳入ROE等核心指标。资产扩张与提质增效将成为近年重点。

    　　经营面：时间的煤硅演绎加速，迎来底部反转。（1）电煤：近期煤价再度回落，3 月7 日秦皇岛Q5500 煤价1120 元/吨，相较去年10 月高位跌幅达30.0%，且库存仍处高位（北方港库存同比高42.9%），进口煤相对低价；（2）硅料：硅料价格大幅下降，光伏装机已有增长苗头，绿电成长性值得期待；（3）电价：火电燃煤标杆上浮比例持续，赋予多类电源年内较好的价格基础，期待容量电价落地明确调峰成本，电价具象化可期。更重要的是，我们认为绿电占比提升或产生消纳问题，而火电作为最具经济性的调峰手段，将被持续挖掘调峰储能价值。

    　　转盈年与装机年齐飞，防御性与进攻性兼备，中特估值加持，关注：

    　　（1）火电：中特估值下的火电企业将从低弹性的周期股逐步成为业绩增长且储能价值凸显的成长股，看好全国性火电龙头华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、华电国际（A）/华电国际电力股份（H）；区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力A；（2）水电：供需偏紧下市场化水电电价预期上浮，期待来水改善，关注长江电力、华能水电等；（3）核电：经营稳定高现金流，经营模式可对标水电，低估值凸显高性价比，关注中国核电、中国广核（A）/中广核电力（H）。