投资要点

    　　一、2023 年为何要重视国企改革？

    　　1）新一轮国企改革深化提升行动拉开序幕。新一轮国企改革行动以提高国有企业核心竞争力和增强核心功能为重点，对标世界一流行动抓手从“管理提升”转向“价值创造”。从价值衡量角度看，国企将聚焦劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等效益指标的提升，我们认为上市国企市值或成为重要关注指标。

    　　2）国有企业是今年稳增长政策落实到位的重要杠杆力量。2015年供给侧结构性改革以来，国有企业资产负债率已降至低位区间。政策要求2023 年中央企业把稳投资工作放在更加重要的位置，扩大有效投资和优化布局双向推进。建议关注①公共服务网络与基础设施建设；②产业链补链强链；③“一带一路”布局。

    　　3）国企估值修复是中国特色估值体系的重要特征。中央企业考核指标调整为“一利五率”，直接体现出国资委对中央企业盈利质量、现金流要求的提高。从价值创造的角度看，核心竞争力确立下ROE 等盈利指标的改善，是构筑中国特色估值体系、推动国央企估值重塑的核心；从价值认可的角度看，对盈利、现金流安全的重视，更加符合资本市场投资者的审美，能够更加有效向各方投资者传递优质国有上市企业的投资价值。

    　　二、3 条思路布局国企改革主题

    　　1）激励机制：股权激励+盈利改善：2019 年以来上市央企实施股权激励的次数明显增多。股权激励将核心员工利益和上市企业业绩绑定，对公司经营具有正向促进作用。根据我们的统计，国有企业ROE 中位数在股权激励授予当年、后一年呈现小幅改善的趋势；在授予股权激励当年至后两年，国企扣非净利润增速中位数保持在16%以上。根据激励力度、利益绑定程度、业绩预期增速等指标，我们筛选了兼具股权激励和业绩改善潜力的国有企业标的。

    　　2）优势整合：重组整合+引入战略投资者：政策明确表示持续用好重组整合这个重要抓手，加快国有资本布局优化和结构调整。

    　　下一阶段中央企业重组整合聚焦于央地国企内部整合和产业化整合两方面，建议关注装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域的专业化整合机会。

    　　3）稳定分红：高股息+盈利稳定：国有上市公司持续稳定的分红收益在投资总收益中占比近半，2012 年7 月至今中证国企红利指数分红再投资的累计收益率达到115%，占全部收益的48%。筛选高股息和盈利长期稳定的国有企业。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期，政策推进不及预期，国企重组不及预期，国企盈利不及预期，海内外疫情反复，海外流动性超预期。