客运全面复苏+货运正贡献+汇兑正收益，1 月国内航司盈利31.6 亿元根据中国民航报，政策利好叠加春运出行需求集中释放，1 月国内航空公司实现盈利31.6 亿元。

    （1）客运全面复苏：根据民航局，1 月民航旅客运输量3977.5 万人次，恢复至19 年的74%，其中国内航线旅客量恢复至19 年的84%。根据航班管家，2023年春运40 天（1 月7 日-2 月15 日），全国民航执行客运航班超47.4 万班次，同比2022 年+16.9%，恢复至2019 年同期的8 成左右，其中国内航线客运航班执行量恢复至2019 年同期的94.4%；民航旅客运输量达5523 万人次，同比22 年+39%，恢复至19 年同期的76%，考虑到23 年春运期间国际航班量仍然低位运行，绝大多数旅客为国内客，仅就国内航线旅客量而言，19 年春运国内旅客占比约89%，以此基数计算得，23 年春运国内航线旅客恢复率接近85%。春运末尾5 天国内航线经济舱平均票价（不含油）较19 年的降幅收窄至10 个百分点以内，表现亮眼，超此前预期。

    （2）货运正贡献：23 年1 月民航货邮运输量49 万吨，环比上年12 月+2.3%。

    （3）1 月航司获得汇兑正收益：汇率方面，23 年1 月末人民币较22 年末升值2.9%，预计全民航汇兑收益70-80 亿元（根据民航局，22H1 人民币贬值6.2%，民航汇兑损失增加167 亿元）。油价方面，23 年1 月航空煤油进口到岸完税价7021 元/吨，环比上年12 月-12.2%；2 月油价7112 元/吨，环比+1.3%。

    2-3 月运力、客流恢复趋势延续，Q2 淡季不淡，Q3 旺季有望更旺根据航班管家，2 月民航国内运力恢复至2019 年同期的100.2%，国内客流量恢复至2019 年同期的89.8%，春运强劲复苏势头延续。2 月，我国民航客运平均飞机利用率6.8 小时/天，其中宽体机利用率4.8 小时/天，窄体机利用率7.3 小时/天，环比上月均有增长。上周（2.7-3.5）国内飞机利用率平均为7.0 小时/天。

    Q2 淡季不淡，Q3 旺季有望更旺，涨价预期下航司利润弹性可观。上周（2.26-3.4）客运航班执飞量已恢复至19 年的84%，其中国内航线恢复至19 年98%；根据飞常准，上周旅客量恢复至19 年的81%。根据航班管家预计，23 年国内航线旅客量有望恢复至19 年的90%以上；假设全年国际及地区旅客量恢复至19 年的约5 成，则全民航旅客量恢复至19 年的9 成，全年平均票价有望超过19 年。

    出入境进一步放开，国际航班量正加速修复

    多国放宽对中国出发旅客的入境要求，出入境正在逐步恢复中。（1）根据观察者网，3.11 起韩国、澳大利亚取消中国入境旅客的新冠检测要求。（2）3.15 起，搭乘自俄罗斯、阿联酋、格鲁吉亚、法国、希腊等国来华直飞航班人员无需核酸检测，名单中的格鲁吉亚、法国、希腊，并非首批试点恢复出境团队游的国家，我们认为这意味着出入境进一步放开。各航司3 月国际航班计划出炉，纷纷增开、加密国际及地区航班。3 月底换季后国际航班量将加速修复，国内供给将从松趋紧，票价上涨趋势有望持续向好。

    投资建议

    十四五航空供给增速确定性下降，CAGR 或从10%以上降至3%左右，疫后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票全价天花板持续打开，22 年冬春航季核心航线票价较17 年底涨幅40%-70%，航司有望通过涨价步入强盈利周期，利润弹性可观。继续看好航空大周期。推荐标的：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空、中国东航。