2022 年收入及利润增长提速；扬帆数字中国蓝海

    中国联通于3 月8 日发布2022 财务业绩，2022 年公司A 股营收同比增长8.3%至人民币3549.4 亿元（2021：7.9%），高于彭博一致预期3518.1 亿元；A 股归母净利润73 亿元，同比增长15.8%。公司派发2022 年股息0.274元/股，派息率提升至50%。我们预计H股23-25年BPS为11.84/12.64/13.57元，A 股23-25 年BPS 为5.13/5.56/6.05 元，考虑到公司在数字经济领域发展潜力，给予A 股1.5 倍2023 年PB，对应目标价7.70 元（前值：4.43），维持“增持”评级；考虑到美国13959 号行政令的影响，给予H 股0.65 倍2023 年PB，对应目标价8.70 港元（前值：5.63），维持“买入”评级。

    　　移动与固网业务保持稳健增长；联通云同比实现121%的收入增速

    移动业务方面，2022 年公司5G 套餐用户达2.13 亿户，移动业务ARPU 同比增长0.9%至44.3 元（2021：43.9 元），用户价值进一步跃升；固网业务方面，2022 年公司固网净增用户突破800 万户，融合ARPU 首破人民币百元。公司产业物联网业务延续高增长态势，收入同比增长29%至705 亿元，新旧动能转换趋势更加显著；其中，联通云加速发展，收入同比增长121%至361 亿元，大数据/物联网收入分别同比增长58%/42%，大安全收入增幅达到380%，安全云市场产品销售突破亿元。

    　　资本支出结构优化；战略性发力连接/计算/数据/应用/安全五大主业

    公司2022 年资本支出达742 亿元，同比增长7.5%（2021：690 亿元），其中，算力网络基本开支为124 亿元，占比16.8%。公司预计2023 年资本开支达769 亿元，同比增长3.6%，资本开支占收比呈下降态势，其中算力网络领域资本开支将达到149 亿元，占比提升至19.4%，资本开支结构持续优化。展望2023，公司正加速从传统的管道运营商向数字科技领军企业转型，战略性发力大连接、大计算、大数据、大应用、大安全五个领域，并把握AIGC 等全新发展机遇，实现竞争力与可持续发展能力的提升。

    　　财务和估值

    　　我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，上调公司23-25 年的A 股归母净利润预测至86.0 亿/101.1 亿/116.5 亿元（前值：86.0 亿/94.1 亿/-亿元）。考虑到公司在数字经济领域发展潜力，给予A 股1.5 倍2023 年PB（全球平均：1.39），对应目标价人民币7.70 元（前值：4.43），维持“增持”评级；考虑到美国13959 号行政令的影响，给予公司H 股0.65 倍2023年PB，对应目标价8.70 港元（前值：5.63）。

    　　风险提示：1）APRU 改善幅度小于预期；2）5G 相关资本支出大于预期；3）行业竞争加剧。