本期投资提示：

    　　1-2 月出口跌幅（以美元计）小幅收窄至-6.8%（前值-9.9%），出口降幅较去年四季度收窄，外贸形势边际好转，1-2 月出口增速表现和韩国出口表现、新出口订单PMI 指数一致，整体处于回升通道，但运价指数仍在下跌，和其他外贸相关指标相背离。从出口国别来看，欧盟、东盟、韩国等国家和地区出口增速有所回升，对1-2 月我国出口增速反弹贡献较大，但是对美国出口表现仍然较差、跌幅仍在继续走阔，印证美国经济韧性、生产逐步恢复，对华贸易赤字逐步收窄。从1-2 月出口的国别分化形势来看，国内生产和供给限制预计并非前期出口走软的核心原因。

    　　开年1-2 月我国出口和韩国出口增速均向上修复，短期内是否可以对出口转为乐观？今年外贸形势如何扰动经济预期？（1）上半年出口易见短暂回暖、难见趋势性反弹，预计对经济预期有所拖累。我们认为短期内出口预计仍将承压，这一轮出口下行始于2022 年四季度，出口增速快速转负，从2022 年国内疫情形势和出口增速表现来看，国内经济活动的限制并非出口走弱的主要原因，出口走弱的核心原因是外需下行、价格贡献减弱，短期外需走软形势难根本性扭转，加之上半年基数偏高，上半年出口预计难有亮眼表现；（2）下半年关注出口增速重回上行通道的可能性，及对经济预期的边际影响。随着基数的下行，以及外需边际修复，下半年出口和PPI 预计同步向上修复，重点关注外贸形势的边际变化对经济预期的扰动。

    　　债市观点方面：大势已定，波折难免，当前继续维持债市短期整体震荡略偏强，但长期调整未完的判断不变，顺势而为。

    　　重点关注以下几点：

    　　（1）今年1-2 月出口增速（以美元计价）-6.8%，出口降幅较去年12 月（-9.9%）收窄，贸易顺差提升。1-2 月我国出口累计增速降幅收窄3.1 个百分点至-6.8%，结合高频数据来看，1-2 月出口增速表现和韩国出口表现、新出口订单PMI 指数一致，整体处于回升通道。

    　　分国家和地区来看，1-2 月我国对欧盟、东盟、韩国等地区出口表现较强，同比增速均回升，但对美国出口增速跌幅继续走阔，也在外贸数据层面印证美国经济的韧性（生产修复、贸易赤字收窄）。

    　　（2）机电产品表现好于非耐用品，手机、汽车表现亮眼。1-2 月机电产品出口增速-7.4%（前值-12.9%），电子消费品表现较为亮眼，尤其是手机增速由负转正、上行31 个百分点至2.0%，汽车出口增速虽然较上月放缓，但绝对值仍处于65.2%的高位。1-2 月非耐用品累计增速整体表现不佳，以箱包、服装、玩具、鞋靴等加总计算的非耐用品出口增速-11.9%（前值-5.4%），仅箱包维持正增速，服装、玩具、鞋靴同比增速均位于-10%以下。

    　　（3）1-2 月进口短期承压，但向上修复趋势不改。1-2 月进口跌幅走阔至-10.2%（前值-7.5%），去年12 月进口先于出口开始修复，今年1-2 月进出口形势反转，核心是开年以来内需并非广谱性回暖，服务性行业修复斜率更高，但伴随国内经济复苏、进口回暖的确定性依旧较高。分产品看，进口大宗里大豆、铁矿石进口数量增速为正，原油、铜进口数量增速为负。具体产品方面，主要产品普遍进口表现不佳，肥料、钢材、大飞机等进口增速较上月跌幅居前。

    　　风险提示：外需回暖超预期。