乘联会发布数据，2 月狭义乘用车产量166 万辆，同比+12%、环比+22%；批发162 万辆、同比+10%、环比+12%；零售139 万辆，同比+10%、环比+8%。

    　　评论：

    　　2 月批发、零售情况符合此前预期。2 月乘用车批发162 万辆、同比+10%、环比+12%，符合预期。生产批发端同比恢复主要因为春节在1 月末，2 月回归正常经营状态。上险估计约116 万辆、同比+4%、环比-6%，出口25 万辆，对应库存增21 万辆，进入被动加库阶段，我们估计持续一个季度左右。

    　　借此报告，我们回答几个投资者近期最为关心的汽车销量问题。

    　　1. 汽车消费似乎未恢复，为什么？

    　　汽车销售好不好，先看一组数据，2022.12-2023.2 三个月合计上险486 万辆，同比下滑11%，这样可以剔除12 月31 日到期的燃油车、新能源车政策影响。

    　　同比减量约50 万辆有这么几方面因素：景气周期已进入下行第二年（可参考M1 增速），去年四季度疫情对汽车需求、线下消费场景均有影响。

    　　对2023 年汽车需求的原生景气我们应给予下降的预期，但由于2Q22 和4Q22的低基数，同比数据其实比较难呈现，同时4Q22 由于线下消费场景受阻而递延的需求在今年上半年会逐步释放，改善销售景气。

    　　简言之，今年的汽车消费是在较弱的景气基础上，有些小增量，但同比数据分析意义较弱，全年数据预计会有不错的表现。这种情况下需要多观测库存和折扣。

    　　2. 为什么折扣突然大幅提升？后续会如何？

    　　近期个别省份汽车给出大幅折扣的新闻引起市场关注，部分投资者感到意外，其实这是每一轮景气周期后半段的重复，每一次总有“杀价发枪令”。

    　　这样的情况根据库存状态其实在4Q22 就可以预见到，因为折扣的波动来自于经销商对积压库存变现的诉求变化。具体来说，由于2022 年缺芯后汽车行业整体补库、政策刺激下库存加速，但遇到4Q22 疫情影响，行业渠道总库存在4Q22 登顶（测算值250 万-300 万辆），尤其燃油车也回到了接近2018-2020 年这一轮下行景气中的峰值水平（180 万-210 万辆），但燃油车单月销量已是当时的2/3，库存压力远大于当时，所以我们才会看到彼时尚轻松的日系德系现在也措手不及，它们同时面临比亚迪自下而上、豪华自上而下，以及相互间的三重挤压。

    　　根据我们的预测，2Q23 库存压力将保持在峰值水平，基于以下原因：①车企生产安排对市场反馈有一定滞后性，部分车企库存还未达到其可承受的峰值状态；②部分地区、部分品牌大幅度折扣新闻出现，会带来一定的消费者观望。

    　　5-6 月起行业或将进入相对强劲的主动去库阶段，燃油车折扣会更进一步上升：

    　　①年中国六A 切国六B，部分库存车需要更大力度的折扣；②折扣加码也有一定过程，一般只有少数激进品牌会一把到位。和过去一样，部分拥有汽车工业的省市也有较大概率对汽车消费进行补贴刺激。在此期间，电动车渗透率短期会略有压力，但持续时间不会太长。

    　　需要注意，在2021-2022 长达两年的低库状态下，行业折扣基数其实也低于过去几年。另外今年由自主主导的新能源库存或将进一步上升，库存压力也会逐步上升，这属于电动渗透带来正常现象。

    　　3. 销量判断如何？

    　　我们对全年数据其实并不悲观，但具体增速对汽车投资影响并不会太大。预计3 月批发同比+16%、上险+12%、1Q 批发同比-5%、上险-15%（去年11-12 月对今年1-2 月透支影响）、全年批发+4.3%、上险+4.5%，其中新能源全年批发销量900 万辆/+39%，上险740 万辆/+42%。

    　　投资建议：一季度汽车板块经历了一波特斯拉触发的新能源反弹行情，向后展望，零部件和整车都要寻找alpha 机会。

    　　1） 零部件：紧扣业绩要素，背后则是选择新能源、自主新订单量大能对冲燃油下滑的零部件，在较多汽车打折新闻下，市场会更加担心供应链利润率的实现度。自下而上，我们推荐铝制品链条的银轮股份、爱柯迪、建议关注旭升，以及新能源自主强相关的拓普集团、新泉股份、上海沿浦。

    　　2） 整车：把握估值和新品周期影响下的风险收益比，注意新品节奏，2 月起部分车企逐步开启上半年的新品亮相，部分车企临近投资右侧，推荐吉利汽车、长安汽车、比亚迪。