政府工作报告落地后，债市交易主线逐步回归基本面因素，偏弱的进出口数据和通胀数据总体利多债市，而周五较好的2 月金融数据也没有扭转债市的乐观情绪。此外，权益市场和海外市场波动的外围因素也对我国债市形成边际影响，长债利率全周震荡下行。下周重点关注MLF 续作决议与经济数据成色，长债利率存在交易机会。

    　　 本周债市交易重心转移至基本面，长债利率震荡下行至2.875%。周一，政府工作报告落地，经济增长预期修正，长债利率收于2.891%；周二，股债跷跷板效应下债市走牛，利率边际下降1bp；周三，美国加息预期升温，外围因素下股债同步走弱，长债利率边际抬升1bp；周四，2 月通胀数据落地，权益市场走弱下利率下行至2.8825%；周五，金融数据大幅好转，但债市延续走牛，利率下行0.9bp。

    　　 2 月进出口、通胀以及金融数据落地，债市主线重回基本面。政府工作报告对全年经济增长与政策支持力度弱于市场预期，政策预期交易告一段落。2 月进出口数据偏弱而CPI 同比大幅回踩，经济强修复预期边际松动而利多债市；另一方面，延续好转的金融数据并未引起债市转向悲观。外围因素上，美联储主席释放鹰派信号扰动国内股债两市情绪，股债跷跷板效应也是本周债市的影响因素之一。

    　　 信用方面，收益率整体下行，等级利差持续走扩。本周信用债收益率曲线整体下行，3Y 期收益率下行幅度较大，5Y 期下行幅度较小。信用利差方面，5Y 期利差上行，短期和3Y 期均下行，短期下行幅度较大。期限利差方面，上周除3Y-1Y 的下行外，其余均有所上行。从分位数看，当前5 年中高等级信用债性价比较高。

    　　 弱出口、低通胀对经济强修复预期形成扰动，基本面利空逻辑在边际转向。本周政策面预期快速修正，市场关注点重回基本面数据。进出口数据延续走弱，外需回落风险进一步释放；通胀数据大幅不及预期，内需修复节奏偏缓；金融数据虽然较强，但票据利率持续高企，宽信用预期已被市场消化。展望下周，MLF 续作决议落地同时年初经济数据落地，届时可能存在利空出尽后的交易机会。

    　　 政策面预期交易暂歇，但下周需关注MLF 续作决议。政府工作报告对于今年稳增长政策力度的定调不及市场预期，市场围绕稳增长预期的交易收尾。上周五央行行长对于降准作用的积极表述抬升了市场对总量宽货币发力的预期，但本周并未兑现。需关注下周2000 亿元MLF 到期的续作决议。

    　　 银行间流动性水位仍然较低，资金利率宽幅波动，但中枢趋稳。3 月来资金利率整体回落，本周隔夜和7 天利率边际抬升。从年内视角看，1、2 月金融数据指向宽信用修复成色较好，资金利率维持宽幅波动，而中枢稳定在政策利率附近。展望后续，在货币政策稳健与信贷扩张稳定的基调下，央行对MLF 的续作决议将影响市场未来预期，预计央行将采取中性的等额续作方式，或小幅超额续作。

    　　 债市策略：下周MLF 决议与1-2 月经济数据双双落地，基本面利空兑现的同时也存在利空出尽下的机会，长债利率或延续震荡偏强的走势。经济数据将与MLF续作决议接连落地，一方面疫后经济修复成色得到全面验证，另一方面央行在政策转稳健后首个MLF 操作具有较大信号意义。总体而言，经济数据落地料将对债市形成短暂冲击，但随着利空因素阶段性出尽，长债利率存在交易机会，对债市可持乐观情绪。

    　　 品种选择上，二级债利差整体下行，城投债分化加剧。本周二级债利差均下行，3年期和5 年期AAA-国开利差分别变动-7bps 和-6bps，当前分别为59bps 和70bps，分别处于2019 年以来的47%和46%分位数，我们预计仍有持续修复的空间。城投债方面，本周城投债利差两级分化，5 年期城投债有所修复，1 年期低等级城投债下行幅度较大，整体分化加剧。

    　　 风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。