营业收入良性增长，运营效率持续提升。公司披露2022 年报，2022年四季度营业收入29.94 亿元，同比增长17.72%；归母净利润实现3.32 亿收入，同比增长71.60%，销售净利率11.09%，同比增加3.49pct，环比增加2.51pct，经营效率季度改善明显，季度利润持续新高。从全年来看，营业总收入105.45 亿元，同比增长17.92%；归母净利润9.89 亿元，同比增长3.52%。

    　　三大板块齐头并进，有望持续保持全面增长。公司原料药中间体业务营收 77.37 亿元，同比增长 18.19%，毛利12.91 亿元，同比增长3.02%，毛利率16.69%；CDMO 业务营收15.77 亿元，同比增长13.17%，毛利 6.47 亿元，同比增长 7.65%，毛利率41.02%；制剂业务营收10.80 亿元，同比增长 24.48%，实现毛利 5.63 亿元，同比增长13%，毛利率为 52.13%。制剂和CDMO 业务增长速度明显。

    　　扩张研发投入，推进重大项目建设。公司现有研发人员 1,026 名，研发费用5.33 亿元，同比增长19.43%。报告期内5 个国内制剂获得批件，5 个api 注册获批，另有3 个国内制剂申请注册，7 个原料药国内外 DMF 和 2 个兽药注册申请。两条API 新产线已投入使用，新增CDMO 实验楼已投入使用， CDMO 多功能生产线、高活性 API 研发实验室、四条高活性产品生产线已基本完成建设。

    　　盈利预测与投资建议。随着原材料成本及运输成本改善，我们认为公司毛利率有望逐季提升，预计23-25 年归母净利润分别为12.28 亿元、15.35 亿元、17.98 亿元，EPS 分别为1.04 元/股、1.30 元/股、1.53元/股，对应PE 分别为21.69 倍、17.35 倍、14.82 倍。维持A 股合理价值30.89 元/股不变，对应23 年约30 倍PE，给予“买入”评级。