3 月10 日，央行公布2023 年2 月金融统计数据：2 月，社融新增3.16 万亿，人民币贷款增加1.81 万亿；2 月末，社融规模存量同比增长9.9%，M2 同比增长12.9%。

    　　事件评论

    　　社融同比大幅多增，信贷、政府债双重支撑。2 月新增社融3.16 万亿，同比大幅多增1.95万亿。信贷、政府债券是本月社融多增的主要贡献，分别同比多增9241 亿、5416 亿。

    　　信贷开门红势头不减，同比持续多增，主要是缘于低利率环境、政策提振、融资需求阶段性脉冲等三方面因素共振。政府债当月新增8138 亿，去年同期2722 亿，主要是受国债、一般债发行提速带动，而专项债弱于去年同期。春节错位是本月政府债同比多增的因素之一，但1-2 月政府债合计仍为同比多增，反映财政前置力度逐步凸显。企业债券和非标整体融资情况均有一定程度改善，企业债同比由负转正，新增规模逐步回归历史正常水平，非标领域，信托贷款、未承兑汇票同比均有改善，但主要系基数较低，新增规模较为一般。

    　　企业信贷持续多增，居民信贷低基数下边际改善。2 月新增人民币贷款1.81 万亿，同比多增5928 亿。分部门来看，居民、企业部门同比多增5450 亿、3700 亿。本月信贷最大变化在于居民部门信贷同比数据有边际改善，但改善的主要原因是基数较低，去年2 月是居民中长贷历史上首度新增为负、居民提前还房贷的时间窗口；而从居民新增贷款来看，整体规模并无显著增加。值得注意的是，居民新增短贷好于新增中长贷，意味着消费领域积压需求释放或强于地产领域这与我们跟踪实体高频数据得到的结论相互印证。整体而言，当前政策放松力度较有限的背景下，居民部门信贷改善的持续性仍待观察。企业部门信贷融资仍较为亮眼，短贷、中长贷同比分别多增1674 亿、6048 亿，或仍然集中于基建和制造业领域，与专项债相关的基建项目储备丰富，制造业领域则有低利率的再贷款政策支持。

    　　M2 续升、M1 回落，M1 与M2 剪刀差走阔。2 月M2 同比增速续升至12.9%，M1 回落至5.8%，M0 则季节性回升至10.6%。从存款来看，存款余额增速仍持平在较高水平12.4%，且持续高于贷款增速，具体来看，居民、企业部门存款同比持续多增，财政存款同比少增。央行连续三个月超量续作MLF，叠加财政发力，共同推升M2 增速。M1 与M2剪刀差走阔至-7.1%，指向实体经营活力仍显不足。

    　　结构边际改善，关注信用宽松的持续性。2 月社融存量增速回升至9.9%，剔除政府债之后的社融增速则续升至9.5%，社融口径的人民币贷款余额增速也续升至11.5%。我们在上月社融点评中指出，1 月社融存量增速虽然仍在惯性下滑，但结构持续改善，新一轮宽信用或已在路上，2023 年社融增速或震荡上行，重回10%以上。目前来看，1-2 月社融同比多增1.75 万亿，其中信贷、政府债分别同比多增1.65 万亿、3500 亿。年初的社融数据确实不错，但也并非没有隐忧。一是2023 年赤字3.88 万亿、专项债3.8 万亿，考虑2022 年还使用专项债限额空间5029 亿，2023 年政府债务收入仅比去年多增1571 亿。

    　　往后看，政府债难以对社融形成较强支撑，部分月份或仍有拖累。且值得注意的是，根据地方政府预算报告统计，今年专项债提前批为2.19 万亿，同比多7300 亿，但目前1-2 月专项债发行规模低于去年同期，意味着在信贷走强的背景下，财政发力存在相机抉择性。

    　　二是当前票据利率持续处于高位，指向3 月信贷需求开局良好。一方面，企业贷款加权平均利率已下行至4%以内，低利率叠加监管引导，企业信贷或仍保持强劲。但另一方面，居民信贷虽有边际改善，但主要源于基数效应，且居民部门存款仍在同比多增，指向居民信心仍然不足。央行四季度货政报告强调稳固、可持续、有效，然而在我们看来，2 月金融数据表明，当下宽信用的稳固性和持续性依然存疑，政策呵护不仅必要且仍需加码。