2 月金融数据来看，信用投放延续了年初以来的供需配合、投放加力的格局，亦反映了微观经济主体活力的逐步恢复。展望3 月，融资增长节奏或趋于平稳，建议更多关注结构方面居民中长期贷款的修复态势。

    　　 事项：中国人民银行公布，2023 年2 月新增社融3.16 万亿（同比多增1.95 万亿），余额同比增速9.9%，新增人民币贷款1.81 万亿（同比多增5928 亿），M2 同比增速较上月上升0.3pct 至12.9%。

    　　 总览：金融数据总量与结构表现良好，映射供需改善趋势延续。1）融资端续超预期，2 月新增社融3.16 万亿（余额增速9.9%），显著高于Wind 一致预期值（2.1 万亿），除春节错位因素外，信贷总量加码与结构优化，以及政府债券发行上量为主要驱动要素。2）货币端保持平稳，M2 同比增速较上月上升0.3pct至12.9%，信用派生与财政发力起到共同作用。

    　　 社融：信贷结构及政府债因素，共同推动2 月社融高增。1）实体贷款延续积极，2 月对实体经济投放的人民币贷款新增1.82 万亿，同比多增9241 亿，春节因素带来去年低基数效应，叠加对公信贷投放积极共同影响。2）债券融资修复，当月企业债券和政府债券净增3644 亿/8138 亿，分别同比多增34 亿/5416 亿，除去年春节跨度因素外，2 月以来政府债发行亦有明显提速。3）未贴银承同比显著少降，2 月未贴银承-70 亿（同比少减4158 亿），判断主要是信贷供需改善下，表内票据贷款占用减少所致。

    　　 信贷：对公信贷驱动投放高景气，结构同比显著改善。央行口径下，2023 年2月人民币贷款净增1.81 万亿（同比多增5928 亿），显著高于Wind 一致预期（1.43万亿），拆分结构来看：1）对公贷款投放强劲，2 月对公贷款净增1.61 万亿，其中中长期和短期品种分别+5785 亿/+11100 亿，需求逐步修复叠加银行投放意愿前置为主要原因。2）零售贷款缓慢修复，2 月居民贷款净增2081 亿（去年同期-3369 亿），其中中长期和短期品种分别+1218 亿/+863 亿，仍处恢复进程，考虑到2 月以来房地产市场（特别是二手房市场）的回暖，3 月开始预计按揭贷款驱动居民中长期贷款存在加速修复的可能。3）票据与非银贷款同比明显少增，二者合计同比少增5658 亿，亦充分反映信贷结构的改善。

    　　 存款：一般性存款延续较好表现。2 月M2 同比增速较上月上升0.3pct 至12.9%，存款拆分来看：1）一般性存款继续多增，2 月全社会一般性存款增长20826 亿（同比多22360 亿），当月各项贷款和债券项目大幅增加带来存款派生效应外，财政支出力度加大或亦有积极作用（当月财政存款同比少增1444 亿）。2）非银存款延续同比占优表现，2 月非银存款-5163 亿，同比少降约1.9 万亿，预计非银体系结算资金较去年相比延续较充裕状态。

    　　 展望：预计3 月信贷及社融延续改善趋势，节奏或有所平滑。1）信贷或步入结构优化期，经过1-2 月信贷的同比明显多增后，预计3 月银行在信贷投放与管理方面或加强结构与定价目标，初步判断3 月信贷增量较去年同期相当水平（去年同期人民币贷款增量为3.1 万亿），可关注居民中长期贷款修复进度。2）社融增速或保持平稳，考虑信贷增量的逐步平稳，以及政府债券发行节奏的常态化，预计3 月社融增速或持平于2 月的9.9%。

    　　 风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

    　　 投资观点：2 月金融数据来看，信用投放延续了年初以来的供需配合、投放加力的格局，亦反映了微观经济主体活力的逐步恢复。展望3 月，融资增长节奏或趋于平稳，建议更多关注结构方面居民中长期贷款的修复态势。从银行板块投资看，今年以来银行以量补价、投放积极，去年LPR 调降带来的滞后影响幅度有待一季报验证，当前时点，可从中期修复逻辑角度出发，逐步渐进配置行业。个股组合建议为招商银行、平安银行、江苏银行、杭州银行、南京银行和宁波银行。