贷款结构仍似去年:企业强、居民弱。2 月新增社融同比显著上行,其中人民币贷款是最为重要的支撑,贡献了社融同比多增额的接近一半。不过,从贷款结构上来看,其实和去年情况仍颇为相似,企业贷款特别是中长贷表现强劲,而和地产关联度更高的居民中长贷虽有改善,但整体依然偏低。
前两月合并来看,企业新增中长贷规模突破4.6 万亿元,相比之下,自2020年以来的三年,平均仅2.6 万亿元,但居民新增中长贷规模略超3000 亿元,仅有过去三年平均值的三分之一。
财政融资积极,有望转化成投资强度。在信贷显著加码的同时,财政政策步伐也有所加快,2 月政府债券净融资额同比较1 月明显上行。财政政策的力度很大程度上会转化成基建投资的强度,从去年的情况来看,基建相关项目不仅有来自财政一般预算支出的支持,还有以地方政府专项债等为代表的广义财政资金助力,更有政策性开发性金融工具的补充。我们预计,今年年内基建投资增速仍有望保持和去年一样的高增长。
融资跑在经济前,周期有望重启。年初信贷融资数据和实体经济数据出现了一定程度的背离。一方面,进口增速偏低叠加物价下行,意味着实际需求仍较低迷,但另一方面,融资数据反映出资金支持力度有所加码。受制于季节性因素和劳动力回流的偏晚,春节假期后经济恢复节奏尚显缓慢,但融资往往跑在经济之前,这意味着后续实体经济恢复力度有望向融资“补齐”。我们认为,两会之后随着传统开工旺季的到来,经济增速有望逐步抬升,顺周期蓄势待起。
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