社融信贷部分：居民中长贷低斜率修复，社融分布更为均衡总量上看，社融、信贷分别录得3.16 万亿和1.82 万亿，均超Wind 一致预期。

    　　分开来看，企业强于居民，中长贷强于短贷等信贷趋势延续，社融内部更为均衡。

    　　（1）在2022 年低基数背景下，居民部门新增信贷同比增加5451 亿。结构上，接触项消费回暖利好短贷表现，新增居民短贷录得1218 亿（同比增加4129 亿）。居民中长贷虽受益于2 月商品房销售回暖有所增加，但居民提前还贷行为对最终读数仍有影响，因此新增居民中长贷录得863 亿（同比增加1322 亿）。

    　　（2）2 月企业短贷录得5785 亿，票据融资-989 亿，同2 月票据利率上行特点相对应。企业中长贷在政策支持背景下录得11100 亿，仍是信贷主要支撑项。

    　　（3）直接融资部分，政府债融资在财政前置发力背景下同比新增5416 亿，企业债受益于信用债收益率回落、融资环境改善等因素，环比增加2158 亿，股票融资基本和去年同期保持一致。

    　　（4）间接融资部分，未贴现承兑汇票受票据融资回落影响录得-70 亿，同比大幅增加4158 亿，委托贷款+信托贷款录得-11 亿，同比增加814 亿。

    　　（5）总体来看，信贷部分，居民中长贷修复仍是慢速率，居民、企业短贷等受益于经济渐次式复苏表现较好，压实信贷导向和开门红效应下票据压降持续。社融部分，财政前置以及信用融资环境转暖利好直接融资表现，基建、地产推动要求表外融资提供支撑，信贷受益于经济修复，社融分布愈发均衡。

    　　存款数据部分：M2-M1 剪刀差扩大，居民存款放缓，企业存款支撑M2-M1 剪刀差有所扩大，并非代表资金空转效应增加。虽然2 月居民提前还贷行为对M2 仍有一定负面影响，但在财政支出平稳背景下读数仍同比升至12.9%，M1读数虽然受微观主体活力恢复，房地产销售改善有一定支撑，但基数效应、春节错位效应等因素导致同比读数下滑至5.8%，因此M2-M1 剪刀差有所扩大，并非代表资金空转效应增加。

    　　存款结构或从某种程度上确定了宽信用的高效率。在居民贷款存量增速出现拐点的背景下，2 月居民存款环比压降明显，从某种程度上映射居民消费和购房意愿增加，同高频数据表现相印证。企业存款增加或有两点原因，一是企业贷款新增较多，使用效率有限背景下带动企业存款增加，二是春节后居民支出增加会带动居民存款转换为企业存款，其中第二点从某种角度上映射了宽信用的有效性。财政存款走势同季节性特征相对符合，总量水平偏高，表明财政支出平稳，强度有保障的特征。非银存款偏低同2 月流动性偏紧张，以及我们前期分析的广义流动性并未转成金融流动性相映射。

    　　利率策略：长端收益率“逆风”因素增加，波段操作难度增大复盘近一周债市，10Y 国债利率走势略有下行，收益率曲线呈现牛陡态势，本质原因是低于预期的CPI 和经济增长目标对长端利率偏利多，资金面宽松对短端偏利多。展望下阶段，从加杠杆难易程度来看，“政府>企业>居民”，2 月居民贷款增速，特别是中长贷低斜率增长从某种角度上映射着实体经济修复已在进程中，结合两会的财政加力提效，货币政策精准有力等定调，长端方向略显不利，波段操作难度增加。