2023 年3 月10 日，央行发布2023 年2 月金融数据，中国2023 年2 月新增人民币贷款1.81 万亿元，同比多增5928 亿元；新增社会融资规模3.16 万亿元，同比增速9.9%，较前值上升0.5 个百分点；M2 同比12.9%，前值12.6%，M1 货币供应同比5.8%，前值6.7%，M0 货币供应同比10.6%。2 月金融数据从总量和结构上都出现了进一步改善，一定程度上超出市场平均预期，但从债市反应来看，投资者的分歧依然较大；下一步需要关注数据修复的可持续性。

    　　 信贷总量增长，结构有所改善：观察企业部门贷款：①中长期贷款增加1.11 万亿元，同比多增6048 亿元：从去年开始，政府部门便出台了一系列刺激融资需求、促进信贷增长的政策，金融机构降低融资成本，新发放企业贷款平均利率降至有统计以来最低水平，较低的贷款利率环境配合企业盈利预期改善，预计未来企业中长贷还将维持较高的增长；②短期贷款增加5785 亿元，同比多增1674 亿元：开年以来票据利率整体走高，反映实体经济有效融资需求逐步改善，银行“票据冲量”行为大幅减少。观察住户部门贷款：①中长期贷款增加863亿元，同比多增1322 亿元：合理住房需求得到释放，预计后续居民中长贷还将随着房地产市场信心提振而稳步回升。②短期贷款增加1218 亿元，同比多增4129 亿元，是本月数据中最为亮眼的一项，一方面来源于居民收入预期改善，消费意愿升高；另一方面则是因为“合理增加消费信贷”政策刺激。

    　　 社融同比增速反弹，企业部门改善明显。2 月社融增量为3.16 万亿元，同比多增1.95 万亿元；社融同比增速9.9%，较1 月反弹0.5 个百分点，除了企业债融资拖累明显减弱以外，信贷投放较多、非标融资好转、政府债券多增都是本次社融同比增速的拉动项。表外融资继续回暖，主要是与信托贷款监管压力边际放松有关。企业债券2 月同比多增34 亿元：此前理财“赎回潮”对信用债的负面影响基本褪去，企业债券融资意愿边际抬升，虽然仅小幅高于去年同期，但是拖累较1 月明显减弱。政府债券同比多增5416 亿元：地方债融资今年发力明显前置，此外受央行统计方式的影响，1 月月末发行的政府债按债务债权登记日计入2 月社融，导致2 月社融口径的政府债融资进一步抬升。

    　　 M2 再创新高，居民风险偏好依然较低。2 月M2 同比增速录得12.9%， M1 同比增速录得5.8%，M0 同比增速录得10.6%。住户存款同比多增超过1 万亿元而非银存款同比大幅下滑，反映当前风险偏好依然较低，在金融资产价值波动较大的背景下，居民倾向于更多的储蓄；而企业存款同比多增与企业贷款以及企业债券融资改善高增有关，融入的资金在投入生产前会以存款形式停留在账户上。财政性存款同比少增1444 亿元，反映财政支出力度较为克制，财政紧平衡的情况依然存在。

    　　 债市策略：2 月的金融数据再次验证积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效，信贷同比多增幅度较大，社融同比增速反弹。然而10 年国债活跃券收益率在数据公布后先下后上，反映出当前市场对于金融数据的解读仍有较大分歧。一方面，信贷投放提速可能加快了银行储备项目的消耗，叠加今年政府债发行前置，使得社融增长的持续性有待验证；另一方面，经济向好趋势明确，但基本面复苏程度和2021 年相比仍有一定的差距，短期内货币政策并不具备转向的前提，央行仍需维持流动性合理充裕，长债利率短期内可能有所震荡，但目前点位仍然具备配置价值。