2023 年2 月新增人民币贷款1.81 万亿元（2023 年1 月为4.9 万亿元），新增社融3.16 万亿元（2023 年1 月为5.98 万亿元），社融同比增速为9.9%（2023年1 月为9.4%），M2 同比12.9%（2023 年1 月为12.6%）。

    　　我们认为，本月金融数据主要传递出以下几个方面的重要信号：

    　　第一，信贷投放持续走强，居民贷款水平明显改善，且企业中长贷、短贷仍处于偏强水准，后续应继续关注信贷走强的可持续性。1）居民短贷大幅走强，居民中长贷亦回升至往年同期水平，或表明居民消费需求仍强、购房需求可能也有边际好转。2）企业中长贷、短贷仍然偏强，新增票据融资维持低位，或反映企业融资仍然较为旺盛。

    　　第二，非银存款可能在加速向企业和居民存款进行转化，或指向宽信用进程正在有效推进，资金使用效率可能有所改善但绝对水平仍然不高。在本月剔除地方债净融资的新增财政存款基本与往年同期水平相当的背景下，新增企业、居民存款明显走强，但新增非银存款显著回落，这可能说明资金正在加速由金融系统流向实体经济。M2 同比高位进一步上行，M1-M2的负向剪刀差相较2022 年12 月边际收敛（1 月M1 同比往往季节性高增，参考意义不大）。以上迹象可能指向目前宽货币持续，资金使用效率边际改善但绝对水平仍有待提高，宽货币向宽信用的传导正在有效推进。

    　　第三，政府债券融资大幅走强，政策对于实体融资需求回暖的支撑可能仍在发力。2 月新增政府债券净融资8138 亿元，明显强于往年同期水平，其中新增专项债3357.53 亿元，略弱于2022 年同期但仍然偏强。政府债券融资的大幅走强或表明政策对于宽信用和实体融资需求回暖的支撑力度仍强。1-2 月信贷和社融数据的回暖与政策发力支撑关系密切，政策支撑力度逐渐退坡后，私人部门融资需求的回升能否有效承接政府部门融资需求的回落，可能是决定后续宽信用进程能否持续的重要看点。

    　　实体融资需求回暖进一步确认，宽信用进程明显推进，关注后续经济及PMI 数据对于经济回暖的验证，当前基本面偏强+资金利率中枢系统性抬升的方向仍然较为确定，债市可能仍处于风险释放期。本月信贷及社融数据均明显走强，居民贷款数据的好转或帮忙居民部门消费及购房需求的边际回暖，非银存款向企业及居民存款的转化可能也说明资金正在加速由金融系统流向实体，种种迹象均指向宽信用进程正在取得实质性进展。但债市对于社融数据走强的反应不大，后续可能仍应持续关注经济及PMI 数据对于经济回暖的证实或者证伪。总体来看，当前经济修复较为确定，资金利率波动放大，加上债券赔率不高，债市可能仍处于风险释放期，仍应谨慎为上，控久期、控杠杆或是较好选择。