2 月新增贷款1.81 万亿，同比大幅多增，预计与春节错位下中小型银行信贷投放好转有关。由于信贷政策注重节奏平稳，且前两月信贷投放过快，基建资本金配套信贷投放或接近尾声，3 月新增贷款可能同比少增。2 月社融增量3.16 万亿元，同比大幅少增，多增主要来自信贷、未贴现及政府债券净融资，社融增速9.9%，预计2023 年社融增速相对平稳。当前，国内经济稳步好转，2 月初以来银行板块回调较多，配置价值凸显。

    　　事件：3 月10 日下午，央行披露了2023 年2 月份金融数据。2 月新增贷款1.81 万亿元，社融3.16 万亿元。2 月末，M2 余额275.52 万亿，YoY+12.9%；M1 YoY +5.8%；社融增速9.9%。

    　　点评：

    　　1）2 月信贷增长较多，预计中小型银行同比多增明显融资需求或仍偏弱。22Q4 贷款总体需求指数为59.5%，同比下降了8.2 个百分点，位于2017 年以来较低水平。22Q2 以来贷款需求指数持续低位，这反映了融资需求持续偏弱。从各类型银行贷款增速走势来看，中小型银行贷款增速持续回落，贷款增速由2021 年末的12.6%降至2023 年1 月末的10.5%，明显低于四大行15.0%的贷款增速。2022 年大行及政策性银行为信贷投放的绝对主力，六大行及国开的贷款增量占比高达56%。2023 年1 月四大行新增贷款达2.29 万亿，同比多增0.9 万亿，1 月新增贷款同比多增主要来自四大行的贡献。

    　　2 月新增贷款1.81 万亿（22 年2 月1.23 万亿），同比大幅明显多增，贷款增量以对公为主。由于早投放早受益，年初银行信贷投放动力强。2 月由于春节错位，中小型银行信贷投放或有所好转。2 月个贷增量2081 亿元，依然低迷，受按揭提前还贷的影响。2 月对公贷款增加1.61 万亿，同比大幅多增。

    　　2）3 月新增贷款可能同比少增

    　　信贷政策有所转变。近期两会上国家领导人参加江苏代表团审议时强调，“我当时说，新班子起来了，一定要注意啊，不要有大干快上的冲动，也就是不能不按规律办事，急功近利、急于出成绩。”2023 年经济下行压力较小，政策力度或偏弱。2022 年经济下行压力较大，信贷政策强调“扩大新增贷款规模”及“靠前发力”。2023 年央行强调“货币信贷总量要适度，节奏要平稳。”可见，信贷政策更加注重节奏平稳，而非靠前发力。

    　　3 月新增贷款可能同比少增。一方面，近半年来企业中长期增长强劲，这与2022年下半年7400 亿基建资本金投放的带动有较大的关系，相关配套贷款普遍期限长且利率低。基建资本金配套信贷投放或接近尾声，2022 年7 月企业中长期新增已达9.45 万亿，后续带动作用可能减弱。另外一方面，前两个月新增贷款已达6.71 万亿，同比多增较多，节奏过快。2022 年3 月新增贷款达3.13万亿，社融口径信贷增量达3.23 万亿，同比基数较高。此外，提前还贷仍将影响个贷增量。

    　　3）信贷、政府债贡献大，2 月社融增速明显回升

    　　2 月社融增量3.16 万亿（22 年2 月1.22 万亿），同比大幅多增，主要来自信贷、未贴现及政府债券净融资的贡献。2 月社融口径信贷增量1.82 万亿，同比多增0.9 万亿；未贴现-70 亿，同比多增4158 亿；政府债券净融资8138 亿，同比多增5416 亿。2022 年11 月以来，由于债市调整，企业债券净融资陷入低迷。2 月企业债券净融资3644 亿元，同比接近。

    　　2 月表外融资同比大幅多增。2 月信托贷+66 亿，为近三年来首次月度增长，这意味着信托贷款压降基本结束了。2 月未贴现银行承兑汇票-70 亿，同比多增4158 亿。2 月表外融资合计-81 亿，同比多增4972 亿。

    　　2023 年社融增速或相对平稳。由于2 月社融同比大幅多增，社融增速环比明显回升至9.9%。展望2023 年，防疫显著优化，国内消费有望复苏，房地产融资政策三箭齐发，地产销售或小幅改善。我们预计2023年社融增速走势类似2019年，相对平稳，年末社融增速9.5%左右。

    　　投资建议：回调带来配置机会

    　　受2022 年LPR大幅下调带来的存量贷款重定价及新发放贷款利率低迷等影响，我们预计23Q1 上市银行营收增速低迷，23Q2 起或将逐步好转。我们认为，银行行情主要取决于市场对经济的预期。23Q1 经济复苏可能性高，2 月银行板块回调明显，或是机遇。当前，银行板块PB 估值及机构持仓比例处于历史低位，继续积极看多。2 月初以来核心标的-招行、平安及宁波等股价回调明显，带较好的配置机会。2023 年我们主推招行、平安、江苏及宁波等优质银行。