中兴通讯2022 年全年实现营收1229.5 亿元（同比+7.36%），归母净利润80.8 亿元（同比+18.6%），扣非净利润61.7 亿元（同比+86.5%）。22 年Q4 营收304.0 亿元（同比-1.0%），归母净利润12.6 亿元（同比+31.8%）。

    　　三大业务稳步发展，服务器产品为主要驱动力。运营商业务同比增长5.7%，固网、核心网、服务器产品为主要驱动力，其中22 年国内多个运营商服务器集采中，公司份额排名均位列第一。政企业务同比增长11.8%，主要系服务器及存储产品收入同比增长所致，已突破互联网和金融多家头部客户，是唯一拥有国国有大型银行及大型金融机构、电信运营商核心业务改造实践的金融数据库；消费者业务同比增长9.9%，主要由于家庭信息终端、手机产品收入同比增长所致，2022 年公司MBB &FWA 全球市场份额第一。

    　　整体毛利率同比提升1.95pct，经营管理效率持续优化。运营商业务毛利率同比提升3.77pct 至46.2%，是公司整体毛利提升主要原因。公司经营管理效率提升，管理费用率和销售费用率分别同比下降0.41pct/0.17pct；持续加大5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入，研发费用同比增长15%，研发费用率同比上升1.15pct。

    　　受益数字经济快速发展，加速第二曲线拓新。数字经济相关政策频出，算力网络建设和政企数字化转型需求旺盛。1）公司发布新一代数据中心电力模块、液冷系统产品可将数据中心PUE 降低至1.15。2）持续投入分布式数据库GoldenDB 自主研发，发布7.0 版本在混合交易负载场景下，满足银行、运营商在双11 与计费等核心场景需求。21 年该产品在金融级分布式数据库市场综合竞争力第一（沙利文）。3）5G 行业已打造110 余项5G+工业融合应用，宝武、鞍钢、陕煤、广铁等项目标杆示范性强。汽车操作系统正与一汽、长安等都头部车企推进合作。22 年公司第二曲线业务保持超40%增长。

    　　掌握底层核心技术，实现供应链安全。已拥有近30 年的自研芯片技术积累，在先进工艺设计、核心IP、架构和封装设计、数字化高效开发平台等方面持续强化投入，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。

    　　风险提示：上游原材料紧缺；市场竞争加剧；疫情影响；贸易摩擦加剧。

    　　投资建议：受益数字经济行业高景气发展，公司第二曲线增长逐步兑现。维持盈利预测，预计公司23-25 归母净利润分别为98/113/128 亿元，同比分别增长22%/14%/13%，对应PE 分别为16/14/12 倍。维持“买入”评级。