国内经济稳步复苏，美国失业率超预期? 投资建议：维持行业“增持”评级

    　　基本金属恰处布局良机，按照历史平均40 个月左右的周期长度来看，目前全球经济高位下行时间已过半，随着美联储加息的放缓以及国内稳增长政策的持续落地，为全球经济提供上行动力，而近两月持续上行的全球制造业PMI 数据或已表明全球经济正走出底部。贵金属大周期上行趋势已开启，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，美联储加息最快的时间已经过去，贵金属大周期拐点确立，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。

    　　行情回顾：国内经济稳步复苏，美国失业率超预期上行：1）国内确定今年5%左右的GDP 增长目标，同时2 月份新增社融超预期，预计国内经济稳步复苏，美联储主席鲍威尔发表“鹰派”言论，带领美元指数走强，但周五美国失业率数据超预期上行，基本金属价格整体有所波动，具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-1.6%、-3.7%、-2.4%、-4.4%、-8.1%、-7.7%；2）COMEX 黄金收1867.20 美元/盎司，环比上涨0.68%，SHFE 黄金收416.76 元/克，环比上涨0.28%；3）本周A 股整体回落，申万有色金属指数收于4,881.216 点，环比下跌3.46%，跑输上证综指0.50 个百分点，黄金、金属非金属新材料、工业金属、稀有金属的涨跌幅分别为1.97%、-3.36%、-4.35%、-4.88%。

    　　宏观“三因素”总结：国内经济稳步复苏；美国2 月新增非农数据与失业率均超预期；欧元区2022 年第四季度实际GDP 同比回落。具体来看：

    　　1）国内：2 月CPI 同比1.0%（前值2.1%，预期1.76%），PPI 同比-1.4%（前值-0.8%，预期-1.3%）；2 月M0 同比10.6%（前值7.9%），M1 同比5.8%（前值6.7%），M2 同比12.9%（前值12.6%，预期12.32%）；2 月社融规模当月值3.16 万亿元（前值5.98万亿元），同比9.9%（前值9.4%，预期9.77%），2 月新增人民币贷款1.81 万亿元（前值4.9 万亿元，预期14386.67 亿元）。

    　　2）美国：1 月耐用品新增订单2498.82 亿美元（前值2967.29 亿美元），季调环比-4.55%（前值5.1%），全部制造业新增订单5043.61 亿美元（前值5533.98 亿美元），季调环比-1.61%（前值1.70%，预期-1.80%）；2 月新增非农就业人数季调31.1 万人（前值50.4 万人，预期20.0 万人），2 月失业率季调3.6%（前值3.4%，预期3.4%）。

    　　3）欧元区：2022 年第四季度欧元区GDP 终值季调环比0.0%（前值0.4%，预期0.1%），实际GDP 终值季调同比1.8%（前值2.4%，预期1.9%）；第四季度欧元区就业人数同比1.5%（前值1.8%），环比0.4%（前值0.3%）。

    　　4）2 月全球制造业PMI 为50.0，环比回升0.9，全球经济整体复苏趋势已开启。

    　　贵金属：美国失业率超预期上行，金价有所支撑美联储主席鲍威尔再次强调降通胀的决心，但失业率数据超预期上行，贵金属价格有所支撑。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.8%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。

    　　基本金属：美元指数略有走高，基本金属价格有所回落周内，美联储主席鲍威尔发表“鹰派”言论，但非农失业率数据超预期，美元指数略有走高；国内方面，本年经济增长目标定在5%左右，二月社融数据超预期，预计国内经济延续稳步复苏趋势。

    　　1、对于电解铜，自由港与巴拿马政府就运营Cobre Panama 铜矿达成一致，铜精矿供应端持续修复；2 月SMM 国内电解铜产量为90.78 万吨，环比上升6.4%，同比增加6.49%；需求方面，周内铜价回调，需求逐步释放，下游订单回温明显。截至3 月10日，上海、江苏、广东三地社库 25.01 万吨，环比减少3.25 万吨。

    　　2、对于电解铝，周内国内基本面上波动不大，四川、贵州地区维持复产，其中广元某电解铝企业基本满产，贵州地区复产进度一般，仅贵州兴仁登高新增产能部分投产较快，向上修复。周内国内下游消费端小幅回暖，仅铝型材及再生合金板块开工率小幅抬升，其中工业型材中光伏订单较为乐观，而再生铝下游相关订单增长量不及市场预期。其余板块订单变动不大、周内开工率保持平稳。整体来看，本周铝加工企业开工率回升速度放缓，而对于后市预期，原生合金板块受制于终端消费不佳产量增长难获支撑；铝板带箔板块短期开工将维持上涨态势，但消费复苏节奏不及预期或将制约开工水平回升幅度，周内国内铝锭库存小幅去库国内电解铝社会库存126.9 万吨，环比增加2.1 万吨。

    　　1) 截至3 月10 日，氧化铝价格2917 元/吨，环比下跌0.14%，氧化铝成本2852 元/吨，环比下降1.37%，吨毛利65 元/吨，环比上涨36 元/吨。

    　　2) 预焙阳极方面，本周均价6698 元/吨，环比持平，考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本6988 元/吨，环比下降1.16%，周内平均吨毛利 -299元/吨，环比下降21.57%；不虑原料库存，阳极周内平均成本 6417 元/吨，环比下降2.95%，周内平均吨毛利272 元/吨，环比上升195 元/吨。

    　　3) 对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本18209 元/吨，环比上涨1.12%。长江现货铝价18230 元/吨，环比下降1.73%，，吨铝盈利14 元，环比减少364 元/吨。

    　　3、对于锌锭，2 月SMM 统计精炼锌产量为50.14 万吨，环比减少1.91%，同比增加9.39%，SMM 统计3 月云南限电影响量在0.8-0.9 万吨；需求方面，随着北方环保陆续结束，企业复工恢复正常，基建实际订单还是较为一般，但环比是有所好转，光伏行业订单尚好。本周七地锌锭库存18.27 万吨，去库0.14 万吨。