3 月10 日，央行发布2023 年2 月金融数据。社融增量3.16 万亿元，比上年同期多增1.95 万亿元。社融存量同比增长9.9%，前值9.4%。在高于市场一致预期的信贷中，我们前期提示投资者关注的企业中长期贷款当月新增1.1 万亿，将企业中长期贷款增速推升至17%左右的水平。

    　　社融增速触底回升，信贷“大小月”规律终被打破。在信贷及政府债券融资的拉动下，社融增速触底回升。从2023 年前两个月的金融数据来看，财政前置发力的政策取向明显。信贷依旧维持前期特征，企业端信贷在政策的推动下快速扩张，居民端信贷则在低位徘徊。从去年的经验来看，新增信贷往往有“大小月”的情况发生，即在监管部门召开信贷座谈会的当月，银行集中投放信贷，但次月新增信贷量会明显回落。2 月的信贷数据继续超预期表明去年信贷“大小月”的规律已被打破，实体经济的融资需求正在逐渐回暖。

    　　超预期信贷数据中的结构亮点：企业部门中长期贷款增速持续回升。中长期贷款增量，作为反映各主体真实融资需求的指标，一直是市场参与者最关心的数据之一。我们在22 年9 月首次提出企业中长期贷款增速拐点已至的观点，本月其增速进一步上行至17%左右的水平。在政策的支持以及经济内生动力的复苏下，该趋势有望持续，从历史上看其回升对于权益市场的表现有一定的领先性。在过去3 轮企业中长期贷款拐点亦来自于政策引导：2014 年房地产开发、建筑；2017 年城投、基建、制造业（新型制造业）；2020 基建、制造业（绿色转型）。

    　　M2 增速重新回升，社融与M2 增速差开始收敛。在前期的报告《社融与M2增速差回升下的资产特征》中，我们判断进入2023 年后，社融与M2 增速差将会收敛。社融与M2 增速差收敛时，往往代表了实体部门的融资需求与经济活力最为旺盛的阶段。从最近的历史来看，两者增速差回升的阶段主要在2016年1 月至2017 年7 月及2020 年5 月至2021 年5 月。在这两个时段中，随着国内经济活动回暖，可以观察到资产价格的表现有相似之处：信用风险下降；权益市场上涨、并且顺周期资产性价比更优。

    　　货币政策展望：总量政策（降准降息）求“稳”、信贷投放要“准”、结构性政策工具与政策性金融工具更“狠”。目前来看，未来一段时间总量工具与结构性工具会呈现“一退一进”的状态，反映出货币政策“稳中求进”

    　　的总体思路。货币政策对后者的倚重，以及对“稳地产”的关切，验证了“中国式QE”的三个基本特征：定向（房企资产收购）、协同（政策性金融工具发力）、结构性（结构性政策工具大规模使用）。降息降准工具则需根据实体经济恢复情况相机决策使用。