公司2022 年实现营业收入105.45 亿元，同比增加17.92%，归母净利润9.89 亿元，同比增加3.52%，扣非归母净利润8.36 亿元，同比增加0.39%。毛利率为23.9%，同比下降 2.6pct；净利率为 9.38%，同比下降1.31pct。受到疫情反复、原材料价格上涨、汇率波动等影响，上半年净利润增速略有下降，但四季度已进入恢复期，全年来看，三大业务板块均实现业绩增长，总体业绩符合预期。

    　　支撑评级的要点

    　　三大板块协同发展，看好未来业绩增长。原料药及中间体业务实现营收77.4 亿元，同比增长18.2%，看好未来业绩稳健增长。CDMO 业务实现营业收入15.8 亿元，同比增长13.2%，截至2022 年末，报价项目共计820 个，进行中项目524 个，其中研发阶段项目298 个，商业化阶段项目 226 个，随着后续产能落地，看好未来商业化订单增量。制剂业务实现营业收入10.8 亿元，同比增加24.5%，2022 年共有5 个品种获批，其中3 个纳入集采，看好相关品种业绩放量。

    　　继续保持研发高投入，打造科技型医药制造企业。公司继续推进原料药制剂一体化工作，积极进行CDMO 战略转型，加大研发投入，2022 年研发费用为5.33 亿元，同比增加19.43%，占营收5.05%。三大业务板块均设有研发中心，研发人员从原来870 人左右上升到1026 人，其中博士46 人，硕士生220 人，致力于公司技术水平、研发核心能力的提升。

    　　注重先进产能建设，落地后或带来业绩增量。公司稳步推进一体化产业布局，致力于对战略品种产业链上下游延伸、高标准合规改造、企业研发和制造能力提升。

    　　CDMO 方面上海实验楼已于2022 年2 月建成投产，横店实验楼已建成预计即将投产，多功能生产线、高活性 API 研发实验室、四条高活性产品生产线已基本完成建设。制剂方面年产1 亿瓶头孢粉针剂生产线已完成建设并通过GMP 符合性检查，产能逐步落地后预计会带来较可观业绩增量。

    　　估值

    　　根据2022 年报披露数据，随着上游原材料价格回落，疫情政策放开，原料药及制剂业务毛利率有望恢复；产能建设逐步落地，研发支出保持高增长，看好CDMO业务未来业绩兑现，因此我们对盈利预测进行调整。预期公司2023-2025 年归母净利润分别为12.15 亿元、13.86 亿元、15.82 亿元，EPS 分别为1.03 元、1.18 元、1.34 元，维持买入评级。