我们认为AIGC、国企改革是传媒板块全年投资主线：

    　　1）AIGC：应用层当前类似移动互联网爆发前夕，办公、对话、教育等各垂类中小应用遍地开花（如NotionAI，Glow，Chatexcel 等），有望催生爆款应用；模型&算法层，海内外大厂仍在比拼试炼，微软推企业级Azure OpenAIChatGPT、GPT4 或于下周发布；谷歌则发布5620 亿多模态模型；国内百度将在3/16 举行文心一言发布会。

    　　2）国企改革：传媒板块有约40%均为国企，关注基本面稳健、有业务改进落地的公司，可关注出版板块中国科传、凤凰传媒等；广电板块新媒股份；以及其他板块的芒果超媒、新华网、浙数文化。

    　　【市场走势回顾】

    　　A 股方面，本周申万传媒指数下跌2.88%，上证综指下跌2.95%，深证成指下跌3.45%，创业板指下跌2.15%。港股方面，恒生科技指数下跌10.19%，恒生指数下跌6.07%。美股方面，纳斯达克中国科技股指数下跌10.94%，纳指下跌4.71%。

    　　【本周要点】

    　　1、海外大厂生成式AI 模型与产品持续迭代

    　　1）模型：微软、谷歌发力多模态模型。微软方面，据德国媒体heise3 月9日消息，微软德国CTO 表示，将于下周发布GPT-4，具备包括视频在内的多模态模型。此外，微软亚研院发布了Visual ChatGPT 模型，使用户能够与ChatGPT 以语言和图像的形式交互，模型可识别复杂的视觉指令。谷歌方面，近期联合德国柏林工业大学研究人员，发布当前参数量最大的视觉语言模型PaLM-E，参数量高达5620 亿，为GPT-3 1750 亿的3.2 倍，具备识别和生成文字、识别图像、操作机器人手臂的能力。关注模型表现。

    　　2）产品：Azure OpenAI ChatGPT 发布，Bing 日活破亿，Salesforce 发布Einstein GPT。微软方面，据Azure 云科技官方，企业级 Azure OpenAIChatGPT 服务（国际预览版）3 月13 日起正式启用，Azure 的用户可直接使用 ChatGPT，用于对话查询企业知识库等，每1K tokens 0.002 美元，也可使用Dall-E 2、GPT-3.5、Codex 等。此外，据微软Bing 官方博客，Bing 日活当前已突破1 亿，三分之一是Bing 新用户，包含ChatGPT 的New Bing 的预览用户数则超百万。Salesforce 方面，近期发布的Einstein GPT，为全球首个基于生成式AI 的客户关系管理技术，结合了GPT-3.5，可自动生成个性化内容和自动化任务，提高工作效率，如生成个性化的客户邮件、为开发人员自动生成代码等。

    　　2、本周恒生科技指数下跌，南下增持腾讯、快手、阅文交易额过亿。本周恒生科技指数涨幅为-10.19%，跑输恒生指数4.12pct。其中重点个股涨跌幅前三个股： 阿里巴巴-SW（-7.78%）、腾讯控股（ -9.79%）、美团-W（-10.47%）；涨跌幅后三个股为泡泡玛特（-14.03%）、京东集团-SW（-14.08%）、快手-W（-14.55%）。本周南下资金在申万传媒（港股）行业增持交易额过亿为腾讯控股（5.27 亿）、快手-W（2.27 亿）、阅文集团（1.24亿）。

    　　【板块观点】

    　　1、游戏：三七互娱2 月出海排名稳定，米哈游投资AI 聊天软件Glow。1）2 月游戏出海：据data.ai，2 月国内游戏公司出海收入排行榜前5 名分别为米哈游、腾讯、三七互娱、莉莉丝、IM30，其中三七互娱排名稳定在第三位，此外三七互娱在韩国市场的奇幻类MMO 手游《Devil M》2 月收入环比增长253%，在出海游戏收入榜列至第28 位（上升49 名）；2）米哈游&AI：据游戏葡萄，米哈游参与AI 聊天软件Glow 背后的公司 MiniMax 的两轮投资，目前正在谋划与红杉资本共同发起新一轮投资，MiniMax 估值或已达 10 亿美金。当前游戏板块景气度回暖明显，新品测试/上线活跃；长期看AIGC 等新技术将降低制作成本、提升产品体验。核心推荐白马三七互娱（《凡人修仙传》《霸业》有望1H23 上线），以及有管理改善&新品α逻辑的巨人网络（《原始征途》3/24 上线），关注吉比特、完美世界（《天龙2》）、恺英网络、昆仑万维、盛天网络。

    　　2、线下媒体：1 月户外媒体刊例花费同比增速回正。1）CTR：据CTR，23 年1 月，电梯电视、电梯海报、火车/高铁站、影院刊例花费同比增速分别为21%、27%、23%、41%，较22 年12 月提升30.9pct、30.6pct、30.2pct、56.3pct。主要是疫情管控放开后大众线下出行意愿恢复，以及1 月年货节投放。分渠道看，电梯电视、电梯海报主要是饮料、食品、药品等增加投放；影院媒体主要是邮电通讯等；火车/高铁媒体主要是酒类、娱乐及休闲行业。2）线下抽样：据北京团队线下抽样，本周抽样商务楼宇电梯电视投放中，行业时长占比前三为日消、通讯、互联网，分别为80%、7%、5%；广告主时长占比前三均为日消，为竹叶青、肯德基、妙可蓝多。推荐分众传媒（投放逐月回暖，新能源车加大力度），关注兆讯传媒（1Q23 业绩有望较好，关注长假出行数据）。

    　　3、电商：京东4Q22 利润超预期，但零售业务收入低于预期，Temu 本周一进入澳洲和新西兰市场。1）行业：据海关总署，23 年前二月全国进出口总值为8,957 亿美元，同比减少8.3%，出口总值5,063 亿美元，同比减少6.8%，出口总值3,894 亿美元，同比减少10.2%。2）京东：据业绩公告，22Q2 实现收入2,954 亿元元，同比增长7.1%，Non-GAAP 净利润76.59 亿元，同比增长114.8%，净利率为2.59%，超彭博一致预期。此外据公司，“百亿补贴”首月公司和品牌方合计投入约10 亿元，活动不会对23 年全年的营销预算和利润率产生较大影响。3）拼多多Temu：据36 氪，Temu 将于3 月13 日进入澳大利亚和新西兰市场，成为北美之后的第二个区域市场。关注海外消费恢复情况，易点天下或可受益拼多多Temu 等平台/品牌的营销需求。

    　　4、电影：上海电影计划控股上影元文化，获得上影集团和美影厂共60 个IP 的商业化权力。1）上海电影：据公告，公司计划从控股股东上影集团收购上影元文化51%的股权，从而获得上影集团和美影厂共计60 个IP 的商业化权力，两家公司各有30 个，包括《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》《九色鹿》等独占IP, 《中国奇谭》《没头脑和不高兴》《小蝌蚪找妈妈》等非独占IP。本次收购如完成，上海电影将获得这些IP 的衍生品开发权，扩展影院经营、影片投资以外的业务。2）行业：2023 年3 月44 日（周六）至3 月10 日（周五）全国综合票房3.3 亿元，较上周同比下降9.0%，平均票价40.4 元，较上周增长1.5%，仍低于22 年全年平均42.0 元的水平。本周上映新片9 部，包括《雷霆沙赞！众神之怒》和美国恐怖片《梅根》。待定档影片建议关注开心麻花电影《超能一家人》（中国电影、阿里影业、猫眼娱乐和横店影视参投），张艺谋执导《坚如磐石》（光线传媒主投）。建议关注大盘逻辑的万达电影、横店影视、猫眼娱乐，及单片上映的中国电影、光线传媒、博纳影业。

    　　5、短视频：抖音商城GMV 占比提至30%，快手38 节订单量同比+40%。1）抖音：据36 氪，从22 年四季度至23 年1-2 月，抖音泛商城（含商城、搜索、橱窗）单月GMV 占比已稳定在接近30%左右。抖音23 年电商整体GMV 目标或不低于2 万亿，其中泛商城的目标占比30%左右。此外，抖音38 好物节期间的日均支付用户数、动销商品数、动销商家数分别同比提升146%、153%与168%。其中，日均搜索GMV 较22 年同期提升276%；2）快手：据快手，今年38 节期间平台订单量同比提升40%，其中品牌GMV 同比提升125%，短视频订单量同比提升209%，搜索成交订单量同比提升267%，快品牌支付GMV 同比提升66%。推荐快手，预计Q4 DAU 超预期增长至3.7 亿，时长130min+，流量基本盘稳健；预计Q4 收入 273 亿，同比+12%，调整后净亏损收窄至3.5 亿，对应净亏损率1.3%，亏损幅度进一步收窄；长期看，快手在广告（包括加载率/eCPM）与电商（货币化率/GMV）的商业化仍有较大空间，叠加海外亏损收窄，持续利润释放可期。

    　　6、长视频：爱奇艺&芒果拼播剧集《归路》，《声生不息宝岛季》近期将播。爱奇艺/芒果tv 将在3/14 同步播出热门剧集《归路》，该剧由谭松韵、井柏然主演，由同名小说改编。近期长视频平台拼播频率加大，持续降本增效，有望进一步提升盈利能力。推荐芒果超媒，近期头部音综《声生不息宝岛季》将播，素人选秀《青年派计划》有望二季度播出，随招商环境改善，广告、会员业务有望迎来较好的恢复。

    　　7、潮玩：泡泡玛特推Skullpanda 第8 代新品，欧洲首家直营店法国开业。1）新品：3 月前2 周，泡泡玛特推出新品13个（去年同期13 个），其中盲盒3 个（去年4 个），手办2 个（去年3 个），衍生品8 个（去年6 个），本周泡泡玛特推出Skullpanda 第8 代新品“早高峰系列”；此外，3 月前12 日，泡泡玛特抖音直播间销售额663 万，本月尚未有以销售MEGA 系列为主的直播；2）海外：近期泡泡玛特法国直营店开业，是公司在欧洲的首家直营店，位于巴黎中央地铁站附近，开业推出本地的限定款“法国蓝设计”ZIMOMO。随抖音渠道发展，以及门店经营、新品供给的恢复，看好全年经　　营回暖。此外，关注乐园与海外业务拓展。

    　　【风险提示】监管政策变动的风险；反垄断力度加大的风险；内容审核要求趋严风险；海外政治风险；宏观经济增速放缓的风险；汇兑损益的风险；原材料、物流的成本上升的风险；线下疫情反复导致人流物流减少的风险；疫情导致企业生产经营活动受阻的风险；消费者消费水平下降的风险；消费者支付意愿下降的风险；消费者使用习惯变化风险；用户流失的风险；技术创新不及预期的风险；业绩不及预期的风险；商誉减值的风险；核心人员人事变动的风险；公司治理的风险。